渝农商行(601077)：存款增长亮眼 资产质量稳定

　　存款增长亮眼，资产质量稳定

    　　公司于10 月29 日发布2020 年三季报，1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-10.0%、+5.0%、+2.1%，增速较1-6 月-0.1pct、+0.1pct、+3.6%（扣非归母净利润同比-1.0%）。公司Q3 新增存款较Q2 接近翻倍，资产质量基本稳定，本地市场地位进一步提升。我们预测2020-2022 年EPS 为0.78、0.85、0.93 元，目标价5.80 元，维持“增持”评级。

    　　零售信贷投放发力，三季度存款增长可观

    　　归母净利润同比负增长原因为2019 年上半年冲回退休人员大额医保缴费，导致基数较高。1-9 月年化ROE、ROA 分别同比-4.15pct、-0.20pct 至11.46%、0.99%。9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+7.2%、+16.8%、+10.1%，较6 月末+1.9pct、+2.7pct、+4.1pct。Q3 新增零售贷款占新增贷款的比例为96%，9 月末零售贷款占比较6 月末+2.6pct 至40.1%，零售转型战略下个人资产业务发力。存款增长较为亮眼，Q3 新增存款210.6亿元，为Q2 新增存款约1.9 倍，新增对公、零售存款基本持平。1-9 月净息差为2.29%，较1-6 月-1bp，我们认为主要受资产端收益率下行拖累。

    　　资产质量基本稳定，不良生成放缓

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.29%、359%，季度环比+1bp、-11pct。Q3 单季年化不良生成率为1.48%，较Q2 下降57bp，不良生成压力有所缓释。Q3 单季年化信用成本为1.61%，较Q2 下降58bp，1-9月信用减值损失56.6 亿元，同比+31.7%，增速较1-6 月上升17.1%。

    　　本地地位继续提升，资本相对较为充裕

    　　我们测算9 月末公司在重庆的贷款市占率、存款市占率分别达17.3%、12.0%，均较6 月末+0.2pct，公司网点布局在重庆享有其他银行难以超越的领先优势，本地市场地位进一步夯实。1-9 月中间业务收入同比+8.2%，增速较1-6 月-0.6pct；中间收入占比10.3%，较1-6 月-0.1pct。1-9 月成本收入比同比+2.0pct 至26.6%，主要由于为2019 年取消退休大额医保导致当年费用较低。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.61%、12.24%，环比-0.16pct、-0.12pct，核心一级资本充足率的绝对水平在上市银行中处于相对较高位，支撑公司信贷投放实力。

    　　目标价5.80 元，维持“增持”评级

    　　鉴于公司2020 年利润同比增速受非经常性项目拖累，我们预测2020-2022年归母净利润增速为-9.82%、9.24%、9.37%（前次3.38%、4.97%、7.08%），EPS 为0.78、0.85、0.93 元（前次0.89、0.93、1.00 元），2021 年BVPS为8.93 元，对应PB 为0.53 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB 为0.82 倍，公司县域布局优势稳固、护城河明显，估值折价有缩小空间，我们给予2021 年目标PB 0.65 倍，目标价由5.87 元调整至5.80 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。