江山欧派(603208):品类拓展推进 费用控制显成效

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/周鑫 日期:2020-11-04

  Q3 业绩延续高增,前三季度归母净利同比增73.8%江山欧派发布2020 年三季报,2020 年前三季度公司营收同比增长51.4%至20.22 亿元,归母净利润同比增长73.8%至3.12 亿元,扣非归母净利润同比增长94.0%至2.83 亿元。分季度看,2020 年Q1/Q2/Q3 单季营收同比分别变动24.3%/55.8%/58.7%至3.01/7.61/9.60 亿元,单季归母净利润同比分别变动259.4%/37.3%/80.4%至0.37/0.98/1.77 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.88、5.11、6.15 元,维持“增持”评级。

      大宗业务稳步增长,积极开拓家装渠道、加速零售修复分渠道看,公司在木门工装领域优势显著,我们判断公司前三季度工程渠道收入同比增速有望达到45%以上;目前公司已专门为工程客户建立供货生产线,可在短期内大批量生产标准部件,提高生产效率、缩短交期,进一步巩固在工程领域竞争优势。零售渠道方面,我们判断疫情影响下前三季度经销渠道收入同比仍略有下滑,但受益于家装渠道的积极开拓,三季度零售渠道或有较好修复。

      销售毛利率同比微升0.3pct,期间费用率同比下降5.4pct2020 年前三季度公司销售毛利率同比上升0.3pct 至33.3%,费用控制下净利率同比上升2.3pct 至16.0%;期间费用率同比下降5.4pct 至13.2%,其中销售费用率同比下降3.2pct 至7.1%,主要系公司工程业务占比提升,大单模式所需的销售费用较低所致,管理+研发费用率同比下降1.5pct 至5.8%,主要系公司规模化、标准化生产提升效率所致;财务费用率同比下降0.7pct 至0.2%。现金流方面,2020 年前三季度公司经营性净现金流同比下降19.6%至0.89 亿元,主要系由支付职工现金增加所致。

      产能提升夯实长期成长,拟再新建年产120 套木门项目公司稳步推进产能建设与投产,截至报告期江山莲华山工业园120 万套木门项目部分投产,重庆欧派生产基地(租赁)木门项目投产,河南兰考生产基地产能稳步提升,防火门产线项目处于基建阶段。此外,重庆欧派拟利用自筹或自有资金7.58 亿于重庆永川区新建年产120 万套木门项目,新增产能有望助力公司更好的辐射西南、华南和西北市场,进一步提高公司产品综合竞争力。

      品类持续拓展,维持“增持”评级

      考虑到拓展家装渠道贡献增量,上调经销渠道收入预期,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.07、5.37、6.46 亿元(前值3.77、4.93、5.88亿元),对应EPS 为3.88、5.11、6.15 元。参考可比公司Wind 一致预期2021 年20 倍PE 均值,考虑到公司2021 年归母净利润增速显著快于主要可比公司,给予公司2021 年26 倍PE,对应目标价132.86 元(前值108.16元),维持“增持”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下行,渠道拓展不及预期。