南钢股份(600282)：后续有望受益于制造业需求增长

　　20Q3 归母净利9 亿元，同比增33%

    　　20 年10 月29 日公司发布三季报，20 年M1-9 营收387 亿元（yoy+5%），净利润24 亿元（yoy-17%）。20Q3 营收143 亿元（yoy+13%、qoq+11%），净利润9 亿元（yoy+32%、qoq+2%）；归母净利9 亿元（yoy+33%），因20Q3 并表南钢发展、金江炉料（均未上市）少数股权，可比口径环比增速无法考证。销量提升、吨毛利改善是公司20Q3 归母净利同比增长原因。

    　　我们认为制造业仍处改善进程，20Q4 公司归母净利表现或不差。我们调整盈利预测， 预计20-22 年EPS 为0.44/0.54/0.56 元（ 前值为0.40/0.57/0.64 元），维持“增持”评级。

    　　20Q3 产销规模扩大，中厚板价格相对独立

    　　公司持续推进“高效率生产、低成本智造”体系，20Q3 公司实现钢材产、销量268、271 万吨（yoy+6%、+8%，qoq+7%、+7%），其中板材、型钢产销量同环比提升较多。价格方面，钢材均价（不含税）同比降1%、环比增3%。公司主要产品中厚板下游应用偏向于制造业，价格相对独立、韧性较强：公司中厚板产品相对高端，20Q3 均价较市价高532 元/吨；Q1、Q2 均表现出较强的价格韧性，Q3 价格变动稍弱于市场。

    　　产销规模扩大带动毛利润同比增长

    　　20Q3，测算吨毛利600 元/吨（yoy+12%、qoq-12%），与主导产品中厚板吨毛利的市场表现基本一致。除价格变动影响外，吨毛利同比上行或还因产销规模扩大摊薄成本，环比下行较多主要受铁矿价格影响。同期毛利16亿元（yoy+3 亿元、qoq-1 亿元），销售毛利率11.4%（yoy+0.7pct、qoq-2.1pct）。费用方面，财务费用同环比下行较多，同比降0.8 亿元、环比降1.6 亿元，主要因融资规模及成本下降。期间费用率3.9%（yoy-1.4pct、qoq-2.6pct），销售净利率6.3%（yoy+0.9pct、qoq-0.6pct）。

    　　20Q4 制造业需求表现或不差

    　　据Wind，20 年7-9 月制造业工业增加值同比增速分别为+6%、+6%、+7.6%，强于20H1 各月表现，月度有边际复苏表现；制造业投资也出现月度修复迹象，8、9 月连续两月当月同比转正。据华泰固收报告《顺周期力量接力》（2020.10.29），制造业投资顺周期修复动力仍存，制造业中长期融资先行放量，20Q4 制造业投资有望保持强劲。

    　　看好公司发展，维持“增持”评级

    　　公司积极建设产业链生态圈，且已完成对南钢发展、金江炉料（均未上市）少数股权并表；另外20Q4 制造业需求表现或不差，公司归母净利表现或继续向好。我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.44/0.54/0.56 元（前值为0.40/0.57/0.64 元），可比公司PB（2021E，Wind 一致预期）均值0.8 倍，考虑公司双主业发展势头好，给予公司0.95 倍PB（2021E）估值，对应目标价3.45 元（前值3.68 元），仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展超出预期、地产、基建需求不及预期。