欧普照明(603515)2020年三季报点评：Q3收入同比转增 业绩表现超预期

　　事项：

    公司发布2020 年三季报。2020 年前三季实现营业总收入52.30 亿，同比下降9.35%；实现归母净利润5.09 亿元，同比下降15.46%，扣非后归母净利润3.78亿，同比下降9.20%；实现基本每股收益0.67 元。

    　　评论：

    Q3 单季度收入增速回升，业绩表现超预期。公司单Q3 实现营收22.21 亿，同比+11.53%（Q1 同比-38.05%，单Q2 同比-6.44%），归母净利润2.58 亿，同比+31.38%（Q1 同比-108.26%，单Q2 同比-19.40%），扣非后归母净利润2.44亿，同比+53.80%（Q1 同比-312.18%，单Q2 同比+0.65%）。我们认为公司三季度收入增速快速恢复一方面在于家居业务线下需求回暖及商照业务持续较快增长，另一方面去年同期受经营团队调整影响基数相对低；得益于公司降本增效效果显现，三季度业绩增速超出我们预期，预计未来随全球疫情缓解，公司收入业绩有望持续改善。

    降本增效成效渐显，毛利率逐季持续提升。公司前三季实现毛利率37.54%，同比提升1.13pct，其中单Q3 毛利率38.94%，同比提升1.90pct 环比提升1.24pct。我们认为主要原因一是公司持续推进精益生产改善生产效率，二是商照产品规模效应逐渐显现毛利率提升。期间费用率方面，报告期内销售费用率同比提升1.09pct 至20.69%，管理及研发费用率同比提升0.09pct 至7.11%，财务费用率同比提升0.42pct 至0.53%，综合影响下，公司前三季净利率同比下降0.74pct 至9.70%。

    家居增速回升，商照维持较快增长。（1）家居业务：公司报告期内积极联合齐家网通过直播方式推广品牌聚集流量；发展新零售服务商，持续提升零售渠道方案营销能力；推进流通渠道下沉并将产品品类延展至插排、卫浴等，我们预计公司Q3 家居业务增速在10%以上。（2）商用业务：布局智能照明解决方案，服务项目全生命周期；积极拓展消防应急照明，构建完善体系；整合内外部资源，在隐性渠道与多家装饰公司合作，推动照明行业与建筑装饰行业资源整合，我们估计公司前三季商照增速25-30%。（3）海外业务，由于海外业务受疫情冲击明显，我们预计公司前三季海外收入同比下滑，但降幅逐步收窄。

    业务布局清晰，看好公司发展，维持“强推”评级。目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，公司在我国LED 照明行业中处于第一梯队，有望受益于行业整体增长与集中度提升。同时公司研发实力突出，业务布局清晰，有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。拟参投保资碧投SPV，探索产业链合作新机遇，考虑到全球“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.06/10.63/12.12 亿元（原预测值分别为9.76/11.17/12.61 亿元），EPS 分别为1.20/1.41/1.60 元，对应当前市值PE 分别为25/21/19 倍。考虑到公司商照与电工业务快速发展，维持公司目标价40 元/股，对应2020 年33 倍PE，并维持“强推”评级。

    风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。