光环新网(300383)2020年三季报点评:业绩符合预期 募投项目有序推进 新增产能释放可期

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:韩东 日期:2020-11-04

  事项:

    公司发布2020 年三季报:2020 前三季度公司实现营收57.22 亿元,同比增长6.32%;扣非后归母净利润6.75 亿元,同比增长10.51%。2020 年前三季度公司毛利率为19.81%。其中Q3 单季度公司实现营业总收入17.48 亿元,同比下降9.22%,环比增长12.19%;实现归母净利润2.31 亿元,同比增长5.21%,环比增长0.37%。公司2020Q3 毛利率为20.1%,同比微降0.21pct。

      评论:

    业绩符合预期,持续加强回款管理。从业绩表现上看,公司整体经营情况良好,业务稳定增长,单季度营收环比改善,归母净利润同比、环比均实现增长。持续加强回款管理,经营性现金流同比增长403.12%。

    IDC 业务稳定,存量机柜利用率稳步提升。存量机柜上架率已达到80%左右。

      嘉定一期项目4500 机柜已全部签约销售,预计年内满负荷运营;房山一期已签约机柜占比50%、已形成购买意向占比50%,预计2021 年可全部投放使用。

    募投项目有序推进,新增产能释放可期。1)从短中期看:①房山二期:预计年内完成验收,随后开展机电设计安装;②燕郊三四期:已完成建筑主体结构封顶,园区配套变电站初步设计已完成,预计明年起年逐步释放产能。③嘉定二期:已完成主体结构封顶,进入内部施工阶段。以上项目可为公司提供至少2.5 万个增量机柜,区位优势及网络质量可保障订单消化能力,现三项目已分别达成2000、5000、5000 个购买意向,未来料将为业绩增长提供充足动力。2)从长期看:昆山项目已完成方案设计及环评备案;长沙项目预计明年上半年开工建设,是公司在中部潜力需求地区的战略资源储备;天津宝坻地区云计算基地项目正进行能耗指标申请,将承载北京地区的溢出需求。长期来看,公司按需扩产建设,以保障稳健的盈利能力、现金流及长远发展。

    北京出台新政力促REITs 产业发展,公司率先受益REITs 红利。北京市于今年8 月7 日在全国率先启动REITs 试点项目征集,发改委等6 部门于9 月底制定《关于支持北京市基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)产业发展的若干措施》,明确鼓励基础设施REITs 发展。公司于10 月中旬披露,已根据发改委和证监会的通知和指引要求准备REITs 项目申报材料。公司自有土地、资产完整,长沙项目也于今年7 月取得不动产权证书。公司拥有中金云网等成熟、优质的存量项目,符合REITs 试点的条件,申报成功后料将助力公司轻资产运营,带来融资能力、扩张潜力及估值水平的多重改善。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2020-2022 年归母净利润分别为10.22 亿、12.94 亿、15.51 亿元,增速分别为23.9%、26.6%、19.9%,对应EPS分别为0.66、0.84、1.00 元。预测公司未来三年EBITDA 的平均增速为23.2%。

      考虑到公司实际机柜的上架率较上年逐步提升,竞争力持续提升,存在一定溢价,给予目标市值525 亿元,维持目标价34 元,维持“强推”评级。

    风险提示:REITs 试点推进不及预期;IDC 上架率不及预期。