招商公路(001965):3Q业绩超预期 参控股公路项目恢复较快增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫/尹佳瑜 日期:2020-11-04

  3Q 业绩符合预告的高增长

      公司3Q 收入20.55 亿元,同比+6%;毛利润同比+13%,毛利率提升2.8ppt;归母净利润14.87 亿元,对应每股盈利0.24 元,同比+46%。1-3Q 收入同比-23%,净利润同比-63%。整体业绩落在此前预告区间的上端,符合预期。

      我们认为公司收费公路主业主导了3Q 盈利的高增长。

      3Q 投资收益同比+40%至10.98 亿元,占3Q 归母净利润的74%,贡献31ppt 的利润增速。我们估计山东高速、宁沪高速等主要的联营公路公司3Q 净利润均恢复了同比增长。

      目前财务状况维持健康。3Q 财务费用同比下滑31%;3Q 经营活动现金流5.52 亿元,同比-24%;3Q 末账上货币资金51.33 亿元,资产负债率40%,较2Q 下降4ppt。

      发展趋势

      4Q 利润或能延续高增长态势。由于公司业绩增长都来自于主业,且各地公路运营的外部环境下半年维持稳定,所以我们预计4Q 整体业绩或能继续实现强劲增长。展望明年,我们认为公司仍有一部分公路在客流培育期(如去年底收购的广西中铁下的大部分公路资产),能继续贡献利润增量。此前公告的土耳其公路并购或有可能落地,并开始贡献利润。

      长期看仍有机会实现快于行业的成长性。公司作为全国公路运营与投资平台,一方面继续寻找路产收购机会,另一方面或将通过资本运作实现更多投资收益,例如适时出售部分公路股权或构建基础设施公募REITs 产品等,以获得长期可持续的利润增长。除了收费公路主业,产业链上的交通科技与智慧交通板块,也可能培育成为公司增长点。

      盈利预测与估值

      我们暂时维持2020/2021 年盈利20.31 亿元(-53%YoY)/44.14 亿元(+117%YoY)。

      当前股价对应2020/2021 年20.9 倍/9.6 倍市盈率,与1.9%/4.2%分红收益率。维持跑赢行业评级和8.67 元目标价,对应26.3 倍2020 年市盈率和12.2 倍2021 年市盈率,较当前股价有26%的上行空间。

      风险

      补偿政策不及预期,新收购路产车流量不及预期。