深度*公司*双汇发展(000895):肉制品结构调整效果显著 猪价下行有望带来利润弹性

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮 日期:2020-11-04

  肉制品结构调整效果显著,猪价下行有望带来

      利润弹性

      双汇发展公布 2020 年三季报。1-3Q20 实现收入\归母净利 557.3\49.4 亿元,同比增 32.8%\25.2%,EPS 1.43 元;3Q20 实现收入\归母净利 193.8\19.0 亿元,同比增 17.1%\22.9%,EPS 0.55 元,利润略高于我们预期。

      支撑评级的要点

      肉制品业务结构调整效果显著,1-3Q20 肉制品收入同比+16.1%,营业利润同比+33.4%。1-3Q20 公司肉制品收入 217.3 亿元,同比+16.1%;营业利润 45.4 亿元,同比+33.4%。3Q20 肉制品收入 77.3 亿元,同比+13.4%;营业利润 16.1 亿元,同比+10.0%。前三季度,公司向罗特克斯采购分割肉、分体肉等产品共 102 亿元,同比增幅超过 200%,一部分满足肉制品原材料需求,一部分作为生鲜冻品出售,对弥补产销缺口、控制业务成本起到了关键作用。此外,公司采取多项重点措施:积极推进肉制品结构调整,其中特优级产品占比同比提升 3.5pct;坚持新品推广和渠道拓展,新产品销量占比逐季提升;增加渠道投入和营销投入等,使得肉制品保持了较高增速,成为公司盈利增长的主要动力来源。

      屠宰业务盈利持续承压,3Q20 有所改善。1-3Q20 公司生鲜品收入 308.6亿元,同比+42.1%;营业利润 12.0 亿元,同比-8.2%。3Q20 生鲜品收入 104.8亿元,同比+16.3%;营业利润 5.0 亿元,同比+3.0%。前三季度生猪出栏量受到非洲猪瘟和新冠疫情的影响处在相对低位,导致公司屠宰业务开工率不足,一定程度上影响了盈利。3Q20 在生猪出栏量同比提升和公司加大冻品出库和肉类进口的双重推动下,生鲜品利润同比+3%。随着生猪出栏量逐步回升带来业务规模复苏,屠宰业务盈利还有改善空间。

      放眼中长期,猪肉价格逐步下行及生猪出栏增加有望带来利润弹性。(1)猪肉价格逐渐步入下行区间,有望带来利润弹性。(2)国内非洲猪瘟影响减弱,生猪出栏量有望延续 3 季度趋势继续同比回升,公司可借助机会发挥产能提升规模,改善屠宰业务盈利水平。(3)定增布局肉鸡、生猪养殖项目将帮助公司向产业链上游延伸,稳定盈利能力。

      估值

      公司 3 季度盈利略超预期,预计 4 季度肉制品维持较快增速,屠宰业务有所改善,因此我们小幅上调此前盈利预测,预计 20-22 年 EPS 为 1.95、2.30、2.60 元,同比增 24%、18%、13%,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      食品安全风险;原材料成本波动大;非洲猪瘟带来不确定影响。