环旭电子(601231)：北美大客户新品需求旺盛 SIP封装模组业务持续增长

　　事件

    　　公司发布2020 年三季报，2020 年Q1-Q3 实现营业收入294.79 亿元，同比增长13.5%；净利润9.95 亿元，同比增长15.6%；扣非净利润9.01亿元，同比增长25.8%；毛利率10.03%，同比增加0.13pct。其中Q3进入出货旺季，单季实现净利润4.95 亿元，同比增长5.1%，环比增长59.3%。营收占比较高的无线通讯业务和消费电子业务同比增幅较大，贡献了大部分营收增长。净利润方面，主要由于SiP 模组产品订单增加带动营业收入增长，同时产能利用率和毛利率同比提升。

    　　简评

    　　北美大客户新品需求旺盛，公司SiP 封装模组订单放量加速环旭电子是全球封装龙头企业日月光的控股孙公司，同时是国内封装龙头企业，产品主要覆盖无线通讯微型化无线通讯模块以及其他元器件的微小化封装模块，主要应用于通讯、消费电子等领域。环旭电子的通讯和消费电子营业收入占72%，并且在SiP 封装领域拥有绝对的技术优势，是iPhone12 WiFi6、UWB 模组以及Airpods、Apple Watch 等产品SiP 模组主要供应商。随着苹果5G 超级周期开启，下游通讯以及消费电子景气度复苏，新产品需求旺盛，公司SiP 模组封装订单迅速放量，公司积极备货，2020Q4 业绩有望继续高增长，短期确定性较高。同时5G 技术的发展将带动SiP 等高集成化封装模块的需求增加，未来市场空间广阔，环旭作为SiP 模组封装龙头将充分受益，为公司长期发展奠定坚实基础。

    　　内生扩张+外延并购，新业务与新产能共同释放新动能公司于2019 年12 月开始拟收购法国飞旭100%股权，目前进展良好，已通过反垄断审查，通过换股交易方式收购FAFG10.4%股权项目已获得中国证监会核准，预计年内完成股权交割。飞旭电子（苏州）是飞旭集团在全球最大的的工厂，是Juul 在中国最大的电子烟制造商，2019 年出口份额占Juul 品牌出口总份额的35.86%。2020 年，公司将在海内外持续扩张扩产，预计资本支出将达2 亿美元，在墨西哥、惠州和越南工厂均已投入建设，未来将会逐步达产，为公司业务增长提供新的动能。

    　　投资建议

    　　公司为SiP 先进封装模组制造厂商，发展战略和长期逻辑清晰。受益5G物联网应用发展以及消费电子行业景气度提高，公司无线通讯及消费电子业务将持续受益。我们预计2020-2021 年公司营收分别为452.8、560.4亿元，增速为22%、24%；归母净利润分别为16.8、22.4 亿元，增速为33%、33%，当前股价对应PE 为32、24x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情对需求的不确定性、贸易摩擦不确定性、产品推广不及预期