海澜之家(600398):主品牌Q3流水转正 电商继续维持高速增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰 日期:2020-11-04

  核心观点

      2020 前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑19.82%和50.69%,扣非后净利润同比下滑47.86%,其中单Q3 公司营业收入和净利润分别同比下滑7.35%和30.2%,扣非后净利润同比下滑24.81%。前三季度盈利下滑超过收入的主要原因是疫情影响之下毛利率的下降和期间费用率的上升。

      主品牌Q3 流水转正,拐点基本确立,OVV 和优选表现突出。1)主品牌:前三季度实现营业收入90.5 亿,同比下滑21.48%,毛利率同比下滑3.74 pcts 至39.4%,单Q3 营收同比下滑7%,降幅大幅收窄,毛利率相比中报小幅回升0.8 pcts,从零售流水来看,7-8 月恢复至9 成,9 月转正,整体Q3 流水转正,拐点确立。2)圣凯诺:

      前三季度实现营业收入14 亿,同比下滑7.83%,毛利率同比增长1.56 pcts 至52.64%,单Q3 营业收入下滑20%,主要发货时间点差异所致,从合同订单来看基本保持稳定。3)OVV 和优选:前三季度OVV 收入增长超过50%,优选超过70%,OVV 受益于《三十而已》植入广告热度提升迅速,优选积极拓展产品品类,增长潜力大。

      线上继续提速呈现高增,线下直营门店表现更好。1)线上:前三季度实现营业收入13.3 亿,同比增长55.5%,单Q3 同比增长高达111%,收入占比已从去年的5.9%提升至11.6%,占比首次突破10%。公司于8 月举办线上奥莱活动,3 天即实现2 亿销售,此外公司在线上营销策略上也比以往更灵活;2)线下:前三季度直营收入同比增长18.97%,加盟店及其他收入同比下滑24.81%,直营门店表现更好,前三季度净开店为1 家,其中直营门店净开店84 家,加盟及联营店净关店83 家,公司继续扩大在商场和购物中心的门店数量占比(直营为主),同时对街铺门店就行调整。

      我们认为主品牌四季度流水有望继续改善,报表端增速有望收窄与零售端的差距,10月公司签约国民偶像周杰伦引流,将进一步提升品牌影响力。随着新零售的加速转型及多品牌战略的持续发力,我们继续看好公司中长期发展势头。

      财务预测与投资建议

      结合三季报,我们小幅调整公司未来三年盈利预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.49、0.66、0.77 元(原0.49、0.64 和0.74 元),参考可比公司估值,给予公司2020 年18 倍的估值,对应目标价8.82 元,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑、新品牌培育低于预期等风险