正泰电器(601877):主业边际改善 电控静待反转

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/柴嘉辉 日期:2020-11-04

  投资要点

      Q3 收入同比+7.3%、利润+14.6%,符合预期。公司Q1-3 营收232.47亿元,同比+3.43%;归母净利润30.48 亿元,同比+6.42%。其中2020Q3营收86.38 亿元,同比+7.31%,环比-3.06%;实现归属母公司净利润12.37亿元,同比+14.56%,环比-15.76%。Q3 增速略慢于Q2,主要由于用于电站建设、户用的借款增加,财务费用大幅增长,Q3 财务费用2.68 亿,上年同期仅1.33 亿,业绩整体符合预期。

      低压电器毛利率稳健、光伏组件毛利率改善。Q1-3 毛利率为32.15%,同比上升2.74pct,Q3 毛利率33.53%,同比上升1.83pct,环比下降0.03pct;Q1-3 归母净利率为13.11%,同比上升0.37pct,Q3 归母净利率14.32%,同比上升0.91pct,环比下降2.16pct。 分板块看,低压电器毛利率基本维持稳定,新能源板块由于组件毛利率改善,毛利率有所上升。

      低压电器:Q3 增长继续提速,预计收入同比两位数增长、利润增长18.9%,直销继续突破。行业方面,Q3 起低压电器下游建筑等市场需求继续恢复,低压电器Q1 同比回落、Q2 恢复正增长,Q3 预计单季度增速恢复到10%左右。具体而言,1)渠道方面继续巩固优势,分销市场Q1 受到疫情影响,Q2 起开始快速恢复,Q3 增速恢复到10%以上;2)直销占比继续提升,聚焦大客户,电力、通信、地产等行业多点开花,预计Q3 增长30%左右,今年公司成立战略大客户部门,Q4 继续深耕行业市场;3)海外业务继续开拓,维持高速增长;4)毛利率基本环比持稳、同比上升,尽管铜价持续上升,但正泰一方面议价能力强,通过提价转嫁部分成本,另一方面发展智能制造降本提效,同时产品结构不断优化,高端高附加值产品占比提升。

      光伏板块基本稳健,组件毛利率有所改善。Q1-3 光伏板块收入利润基本维持稳健,收入、利润小幅下降,分板块来看,1)运营仍是稳定利润来源,20Q3 末运营光伏装机容量达到5.12GW,同比+61.2%,其中分布式3.51GW,同比+73.1%,集中式1.61GW,同比+40.2%,Q1-3 运营电费收入25.5 亿元(含分布式),同比+42%,平均上网电价0.65 元/度,运营仍是公司光伏板块主要、稳定的利润来源;2)电站EPC 项目如期推进,海外EPC 受到疫情影响,国内项目快速推进;3)组件稳定出货,技术参数行业领先,同时毛利率同比有所提升。

      盈利预测与投资评级:预计公司2020-22 年归母净利润分别41.69 亿、47.57 亿、54.07 亿,同比分别+10.8%、+14.1%、+13.7%,对应现价PE分别17 倍、15 倍、13 倍,给予目标价44 元,对应21 年20 倍PE。

      风险提示:宏观经济下行,竞争加剧