药石科技(300725):收入快速恢复 砌块龙头成长趋势不变

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳/马云涛 日期:2020-11-04

  业绩总结:改善2020前三季度实现营业收入7.3亿元,同比下降58.2%;实现归母净利润1.4 亿元,同比增长26.1%;扣非净利润0.8 亿元,同比增长25.4%;EPS 为0.98 元。

      收入全面恢复,公斤级以上产品收入增速较快。受新冠疫情影响,Q1 收入增速有所放缓,二季度则全面恢复,三季度继续加速恢复,2020 年三季度实现营业收入2.7 亿元,同比增长53%。公司综合毛利率为有所下降,2020 前三季度综合毛利率为45.9%,同比下降8.2pp,与公司公斤级以上产品扩大生产,毛利率下降有关。2020 前三季度期间费用率保持稳定,销售费用率为3 %,同比下降0.7pp;管理费用率为12 %,同比增长2.2pp,与公司股权激励摊销有关;研发费用率为8%,同比增长30%;财务费用率为0.7%,同比增长1.2pp,与汇兑损益有关。

      以研发为核心,砌块规模不断增长。公司业务与传统的CRO/CMO 企业相比,具有很多差异性,在产业链所处位置,客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业,研发生产模式以自主研发生产为主,少量定制研发生产为辅。2020H1 公司研发投入3900 万元,同比增长30%,研发费用占营业收入比例为8.5%,占比处于CRO/CMO 行业前列。在研发领域,2020H1,公司共设计5000 余个分子砌块及一个包含6000 个多样化的碎片分子片段库,开发合成了近1000 个有特色的分子砌块,公司及子公司共申请中国专利19 项,PCT 专利申请2 项,并获得13 项专利授权。

      盈利预测与评级。预计2020-2022 年EPS 分别为1.37 元、1.76 元、2.22 元,对应PE 为99 倍、77 倍、61 倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO 行业,小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间,千克级砌块产品订单数量快速增长,公司未来仍将处于一个快速的发展周期,维持“买入”评级。

      风险提示:汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。