金风科技(002202):盈利拐点确立 三季度业绩大幅增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/李蒙/纪成炜 日期:2020-11-04

  核心观点:

      公司公布2020 年三季报,实现营收370.3 亿元,同比+49.7%,实现归母净利润20.69 亿元,同比+30.1%。第三季度营收176.1 亿元,同比+95.6%,归母净利润7.9 亿元,同比+95.5%,毛利率17.11%,同比下降2.1pct,环比提升1.32pct,期间费用率11.99%,同比下降1.69pct,环比下降0.67pct,销售净利率4.56%,同比+0.18pct,环比+1.9pct,盈利拐点确立。公司业绩大幅增长,主要因风电行业景气,抢装带动风机整机出货量增加以及公司精细化管理带动期间费用率降低。

      第三季度风机对外销售4216MW,同比+105%,前三季度风机对外销售8316MW,同比+58.6%。风机在手订单充裕,根据业绩演示材料,截至2020 年三季度末,公司有内部订单567MW,外部在手订单15.6GW,其中待执行订单14.046GW,中标未签订合同订单1.574GW。

      订单中2S 平台机组仍是主流机型,占比51%,3S/4S 平台机组占比提至32.6%, 6S/8S 机型占比提升至15.5%。

      风电场业务稳步发展,国际业务拓展顺利。根据业绩演示材料,截至三季度末,公司国内外累计并网风电场权益装机容量4704MW, 在建容量2700MW,公司国内自营风电场平均运行小时数1658 小时,发电量达到57.7 亿度。海外业务持续推进,截至2020 年三季度末,公司海外在手外部订单1590MW,海外在建及待开发项目权益容量达到1226MW。

      预计2020-2022 年EPS 为0.71/0.93/1.06 元/股,按港元兑人民币0.865汇率,H 股EPS0.82/1.08/1.22 港元/股。10 月29 日A 股收盘价对应PE16.8X/12.9X/11.3X,H 股收盘价对应PE12.9X/9.9X/8.7X。公司是国内风机龙头,海外及海上风电持续突破,结合历史估值水平,分别给予其A/H 股2021 年业绩16/11 倍PE 估值,A 股合理价值14.89 元/股,H 股合理价值11.83 港元/股,继续给予公司A 股和H 股“买入”评级。

      风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。