康泰生物(300601)2020年三季报点评：创新苗持续放量 研发梯队有序推进

　　事件：

    　　2020 年10 月29 日，公司公告2020 年三季报：报告期内实现营业收入14.20亿元，同比增长1.83%，归母净利润4.33 元，同比增长0.58%，扣非归母净利润为4.25 亿元，同比增长2.06%。

    　　国元观点：

    　　Q3 季度利润与去年同期持平，现金流显著改善公司2020Q3 单季度实现收入5.50 亿元（-6.17%），归母净利润1.74 亿元（+0.49%），扣非归母净利润1.70 亿元（-0.06%），毛利率92.96%（+0.25pct），Q3 季度营收较去年同期稍降，利润基本持平。本报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额达4.83 亿（+ 236.49%），现金流较上半年显著改善。

    　　四联苗与23 价肺炎疫苗放量迅速，研发管线有序推进截止2020 年9 月，公司四联苗累计批签发466.48 万支（+84.85%），23 价肺炎球菌结合疫苗243.67 万（+172.98%），Hib 疫苗168.89 万（-5.09%），四联苗与23 价肺炎疫苗两款重点创新苗放量迅速。此外，公司乙肝疫苗已获得《药品补充申请批件》，有望恢复供应。公司研发管线丰富，有超过30 个产品在研中，有望为公司提供增量收入。其中13 价肺炎疫苗已经进入优先评审，有望在2021 年上市，成为我国第二款国产13 价肺炎疫苗；四价流脑多糖疫苗亦处于上市审批中；五联苗于9 月16 日获批临床，有望打破赛诺菲的进口垄断； Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero 细胞)于10 月23 日进入Ⅲ期临床试验。

    　　三条技术路线布局新冠疫苗，降低研发结果和进度的不确定性新冠肺炎疫情爆发后，公司布局了三条技术路线的新冠疫苗研发：1）新型冠状病毒灭活疫苗（Vero 细胞），公司该疫苗由公司自主研发，已于9 月29 日获批I 期临床，同时百旺信应急工程建设项目中的新冠灭活疫苗车间已完成建设；2）ChAdOx 腺病毒载体疫苗，该疫苗是阿斯利康独家授权公司进行研发、生产及商业化的疫苗产品，目前处于技术转移和临床前研究阶段，阿斯利康该疫苗的临床试验曾因不明原因不良反应一度暂停，目前已在全球范围恢复临床，该疫苗的生产车间当前处于建设中，预计年底建设完成；3）重组VSV 病毒载体疫苗，目前处于临床前研究阶段。

    　　投资建议与盈利预测

    　　康泰生物是国产疫苗龙头企业，不考虑新冠疫苗收入，受益于疫情刺激下居民自费疫苗接种意识提升，我们提高对公司盈利预期，预计公司20-22 年营业收入分别为21.37/34.26/58.03 亿元，归母净利润6.60/10.49/18.50 亿元，EPS分别为0.97（-0.27）/1.54（-0.40）/2.72（-0.53）元/股，对应PE 为185/116/66倍。考虑公司在研管线丰富，未来潜力较大，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗研发失败风险、新建工程进程存在不确定性、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗行业政策风险。