国检集团(603060):Q3高速增长 现金流改善 触发向上拐点

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2020-11-04

  事件概述。国检集团公布三季报,公司前三季度累计实现营收8.49亿元,同比+15.7%,归母净利润1.15 亿元,同比-12.98%;Q3 单季度实现营收3.71 亿元,同比+45.36%,实现归母净利润0.77 亿元,同比+78.96%。公司业绩符合我们预期。

      收入及增速创新高,规模效应体现,毛利率同比大幅提升。公司单季度收入增速45.4%,单季度收入及收入增速创上市后的历史新高,主要因为:1)广州京诚、云南合信、安徽拓维三家企业并表增厚收入,2)疫情后检测需求部分于Q3 释放,3)原有业务拓展良好(估算扣除并表因素单季度收入同比仍有两位数增长)。此外,2020Q3 单季度公司毛利率51.4%,同比提高9 个百分点左右,主要因为规模效应体现,增收基础上实验器材等固定成本增加较少。毛利率提升是公司利润增速超过收入增速的主要原因。

      销售费用率提高,但规模效应提升研发费用率降低。2020Q3,公司销售费用率同比提升1.3 个百分点至4.3%,主要因为1)新并表公司销售费用率较高,2)原有业务市场拓展加强。2020Q3,公司管理费用率同比持稳,但由于规模效应逐渐显现,研发费用率同比下降1.5 个百分点至6.8%,从而使得期间费用率同比基本保持稳定,带动Q3 公司净利率同比上升4 个百分点至20.8%。

      现金流Q3 改善明显。Q3 单季度公司经营净现金流1.05 亿元,同比翻倍,且经营净现金流显著高于净利润,体现除收入增长外,公司现金流也出现明显改善。

      Q4 高增速可期,进入历史拐点。考虑到2020 年新批复重点项目预计Q4 陆续启动,我们认为Q4 公司收入端仍可实现较高增速,同时由于规模效应逐渐体现,我们认为公司利润率也将稳定提升,带动利润增长。而就中长期而言,我们认为公司已经进入历史级拐点:

      1)5 月完成激励计划,进一步理顺人才机制,而牌照和人才是检测企业的核心竞争力。

      2)枣庄模式优势凸显,为公司将来跨地域、跨领域并购打下坚实基础。我们预计枣庄公司保持高速增长,在公司众多子公司中内生增速居前列,2021 年成长性依然快速。

      3)在原有材料检测领域,逐步向航天材料等高附加值检测业务进军,竞争优势有望进一步巩固。

      检测行业2019 年市场规模超3200 亿元,且每年仍以双位数速度成长,行业目前十分分散,头部企业市占率仍不足1%。公司完成经营模式和激励机制改善后,有望在黄金赛道加速发展,未来成长空间广阔。

      投资建议

      小幅上调收入及毛利假设,对应小幅上调2020-2022 年归母净利润预测2.0%/1.9%/5.1%至2.47/3.06/3.81 亿元,维持目标价30.50 元及“买入”评级。

      风险提示

      需求不及预期,公司整合进度低于预期,系统性风险。