明阳智能(601615):业绩高增超预期 在手订单充足

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣/周涛/刘晶敏 日期:2020-11-04

  事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收151.26亿元,同比增长109.79%,归母净利润9.33 亿元,同比增长81.61%。其中Q3单季度实现营收68.05 亿,同比增长112.99%,归母净利润4.02 亿,同比增长123.7%。

      风机出货高增,毛利率维持较高水平。公司业绩增长超预期,Q1-Q3营收、净利润环比持续提升,主要系风机交付高增,前三季度风机对外销售约3.8GW,同比大幅增长120.76%,风机制造板块实现收入140.4亿,同比增长121.45%,此项毛利率19.34%,较去年同期稳中有升。

      公司供应链资源整理能力突出,零部件齐套率始终维持高位,特别是叶片的自供能力,叠加自身技术优势形成了产业链纵深效应。公司大风机战略得以验证,在新增订单及在手订单中,单机功率3MW 及以上机组占比分别达90.4%、93.64%。此外,公司期间费用率同比下降4.95pct,降本控费成效显著,盈利能力稳中向上。凭借着海上大风机和抗台风技术优势在国内的海上风电竞标中表现优异,前三季度海上风电交付638.4MW,其中MySE5.5MW 机型交付规模同比增长144.44%,已成功推出中国第一、全球第三的11MW 海上半直驱机型。

      截至报告期末,公司在手订单14.15GW,其中海上风电占比43%,项目储备量较大,有效支撑未来业绩增长。

      风场滚动开发战略持续推进,贡献业绩增量。截至2020Q3,公司已投产新能源电站容量达 945.6MW,在建装机容量约1075.5MW,规模持续上升。2020 年上半年,共实现发电收入47858.64 万元,同比增长约12%。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大,公司实施“滚动开发”战略,大幅缩短了资金回收期。目前公司在运营风电场遍布全国各个区域,已经形成了一个完整的成熟业务形态。

      合同负债增加拉高资产负债率。报告期末,公司资产负债率79.89%,维持高位,主要是因为下游电站抢装,公司加速收款导致合同负债金额大幅增加所致。预计随着可转债后续转股,资产负债率在业务快速发展的情况下将逐步得到改善。

      投资建议:在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气仍有望维持,公司在海上风电具备先发优势。《风能北京宣言》提出“十四五”期间年均新增装机5000 万千瓦以上,2025 年后风电年均新增装机容量应不低于6000 万千瓦的目标,风电未来装机预期大幅提升。基于公司的龙头地位,维持盈利预测,预计公司2020-2022 年净利润分别为13.46、17.04 和18.79 亿元,对应EPS0.98、1.24 和1.36 元/股,对应PE16、13 和12 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。