国检集团(603060)2020Q3季报点评:Q3营收增速45.4% 外延并购逻辑持续兑现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠/贾少波 日期:2020-11-04

  公司公布2020 年三季报,2020Q1-3 实现营业收入8.49 亿元,同比增15.70%;归母净利润1.15 亿元,同比降12.98%;扣非归母净利润1.00 亿元,同比降1.86%。2020Q3实现营业收入3.71 亿元,同比增45.36%;归母净利润0.77 亿元,同比增78.96%;扣非归母净利润0.72 亿元,同比增116.23%。

      事件评论

      内生+外延共助前三季度营收实现高增长。2020Q3 营收同比增45.36%、环比Q2大幅提升27.3pct,主要源于:1)2019Q3 因国庆前期北京地区交通管制,外地水泥无法运输至京检测,以及厦门/广东等区域竞争加剧,营收基数较低;2)随着全国性及北京地区局部疫情逐渐受控,公司上半年部分延误订单陆续释放;3)7 月底成功并购及增资获取广州京诚检测73.97%股权,及较去年同期新增云南合信子公司报表。2019Q3 追溯调整后毛利率43.05%,2020Q3 为51.37%,毛利率改善明显。2020 年前三季度经营现金流净额1.32 亿元,同比接近翻倍;收现比104%,与2019 年全年基本保持一致,与公司加大款项催收有关。公司在2019 年报中披露,2020 年计划实现营收 13.30 亿元( +20.1% ), 利润总额 3.20 亿元(+17.2%),据此估算Q4 公司营收和利润总额增速需分别达到约4.8 亿元(+17%)、1.7 亿元(+43%),年度目标的完成还需四季度经营的持续发力。

      环境外延并购再下一城,综合性检测平台逻辑持续兑现。7 月底公司投资2.31 亿元获得京诚检测73.97%股权,京诚检测2018-2019 年分别实现净利润1792 /2908万元,净利率7.30%/10.17%;承诺2020-2022 年净利润不低于2300 万元/2700万元/3100 万元;对应京诚2019 年利润和2020 年承诺业绩的收购PE 分别为10.7x和13.6x;按照8 月初并表和业绩承诺额计算,预计京诚检测对公司今年贡献业绩增量约709 万元。公司环境外延并购继北京奥达清后再下一城,且枣庄检测资产整合顺利推进,转型综合性检测平台逻辑持续兑现。

      股权激励方案落地,绑定管理层利益。公司股权激励计划正式实施,期权行权价格21.40 元/股,激励对象包括总经理、3 位副总经理、财务总监和核心骨干人员等119 人,授予数量724 万份;解锁条件包括2020-2022 年公司ROE≥12%且不低于对标公司75%分位数,相较于2018 年营收分别实现CAGR≥15%、16%、17%且不低于对标公司75%分位数。预计股份支付费用约0.50 亿元,其中2020年摊销额预计为0.12 亿元。

      盈利预测与估值。预计2020-2022 年公司实现营收13.38/16.74/18.83 亿元,同比增20.9%/25.0%/12.5% ; 归母净利润2.32/2.95/3.41 亿元, 同比增11.4%/27.1%/15.6%,对应PE 分别为33.2x/26.1x/22.6x。

      风险提示

      1. 外延并购进度不及预期风险;

      2. 行业竞争加剧导致盈利能力下降风险。