家家悦(603708):毛利率提升 新店拓展提速驱动业绩增长?

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2020-11-04

  事件:公司2020 年前三季度实现营业收入137.63亿元,同比+22.17%,归母净利润3.89 亿元,同比+10.63%,扣非归母净利润3.75 亿元,同比+12.18%。其中单三季度实现收入45.17 亿元,同比+12.92%;归母净利润1.01 亿元,同比-18.99%,扣非归母净利润0.93 亿元,同比-22.66%。

      毛利率提升,期间费用率增加。(1)公司前三季度毛利率同比+0.14pp至21.66%,其中Q3 单季毛利率同比+0.64pp 至22.11%;(2)三季报期间费用率同比+0.45pp 至17.63%,其中销售费用率同比+0.44pp至15.67%,管理费用率同比-0.17pp 至1.87%,财务费用率同比+0.18pp 至0.09%;(3)三季报实现经营性现金流8.41 亿元,同比+12.71%;其中Q3 为1.3 亿元,同比-73.41%。

      门店持续扩张,大卖场/综超表现亮眼。至三季度期末,家家悦门店总数达874 家,Q3 新开店33 家,闭店3 家,新签约门店40 家。分业态看,第三季度大卖场/综超营收同比分别增长33.49%/ 19.81%;综合超市毛利率增长0.44pp 至18.03%;分区域看,第三季度胶东地区营收同比增长16.95%,毛利率提升0.63pp 至18.39%,盈利能力进一步加强;跨区整合持续推进,其他地区营收同比增长321.85%。

      盈利预测与投资建议。公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑到供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计家家悦2020-2022 年归母净利润分别为5.3 亿元、6.2亿元、7.3 亿元,参考可比公司,给予21 年35×PE 估值,对应合理价值35.35 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示。新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。