国检集团(603060)：3Q盈利恢复强劲增长 当前估值具有吸引力 继续推荐

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　国检集团公布2020 年三季度业绩：前三季度实现营业收入8.49亿元，同比增长15.7%，归母净利润1.15 亿元，同比下滑13.0%；3Q20 实现营业收入3.71 亿元，同比增长45.4%，归母净利润7,720万元，同比增长79.0%；业绩符合我们预期。

    　　公司3Q20 毛利率同比提升8.3ppt 至51.4%，主要因员工绩效奖励计提较少和上年同期基数较低；四项期间费用率同比减少0.2ppt；投资收益同比减少88.4%至51 万元，主要因持有理财产品金额减少；少数股东收益1,248 万元，较上年的152 万元明显增加，主要因并购规模增加；净利率同比增加3.9ppt 至20.8%。3Q20 公司经营现金净流入同比增加361%至1.05 亿元，主要因预收款项明显增加。

    　　发展趋势

    　　母公司收入利润恢复稳健增长。3Q20 母公司实现收入1.3 亿元，同比增长15.9%，环比2Q（+5.4%）加速增长；净利润4,245 万元，同比增长11.7%（2Q 同比-2.6%），恢复正增长。3Q 随着北京地区疫情负面影响减弱，母公司收入恢复稳健增长；净利润增速低于收入增速，我们认为主要因理财收益、政府补贴等非经常性收入减少。我们认为母公司品牌、技术、资质等优势稳固，疫情短期影响消除后有望持续稳健增长。

    　　外延并购贡献盈利增厚。公司7 月28 日日公告拟并购广州京诚，我们估计广州京诚于8 月并表；此外，公司于2019 年10 月、11月分别公告并购云南合信、安徽拓维，我们认为也带来3Q20 并表范围增加。我们估算3Q20 外延并购贡献公司归母净利润约1000万元，未来外延并购有望继续成为公司盈利增长的重要驱动。

    　　总部赋能带动子公司内生较快增长。上半年子公司内生净利润同比减少；我们估算3Q 单季子公司内生恢复同比较快增长。我们认为公司通过资金、技术、设备、品牌等方面的赋能有望助力子公司检测能力和运营效率提升，公司过去并购的中材子公司、枣庄公司盈利均实现强劲增长。我们继续看好未来子公司内生增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。8 月起公司股价持续回调，我们认为考虑到疫情短期影响减弱后、公司基本面恢复稳健，当前估值水平具有吸引力。当前股价对应33.0x/27.8x2020/2021e P/E。维持跑赢行业评级和28.00 元目标价，对应49.9x/42.2x 2020e/2021e P/E，较当前股价有51%的上行空间。

    　　风险

    　　外延并购进度低于预期；子公司内生增长低于预期。