建设银行(601939):净息差降速减缓 潜在风险暴露

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2020-11-03

  事件

      10 月29 日,建设银行发布2020 年3 季度业绩报告,其中营业收入同比增长5.89%,归母净利润同比下降8.66%。

      简评

      1、3 季度净利润下降幅度收窄

      2020 年前3 季度营业收入5714.35 亿元,同比增长5.89%,(环比-1.75pct);归母净利润2058.32 亿元,同比下降8.66%,(环比+2.08pct);拨备前利润4112.08 亿元,同比增长5.89%。从单季度来看,3Q 营收同比增长2.34%,较上季度增速环比下滑0.71个百分点;3Q 净利润同比下降4.14%,较上季度增速环比上升22.39 个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加6.66%,非利息净收入同比增加4.08%。前3 季度营收增速减慢的主要原因是非息收入增速下滑(环比-6.35pct),而净利润回升的主要原因是所得税实际税率降低(环比-76bp)及拨备计提同比增速下降(环比-2.38pct)。

      从利润分解来看,前3 季度归母净利润同比减少195.12 亿元,其中营收同比增加318 亿元;业务及管理费同比增加7.09 亿元;信用减值损失同比增加511.19 亿元;所得税费用同比减少84.58亿元。

      2020 年前3 季度加权年化ROE 为12.53%,较去年同期下降2.60 个百分点。EPS 为0.82 元/股,较去年同期减少0.08 元。BVPS为8.81 元/股,较去年同期增加0.59 元。

      2、净息差环比微降1bp,贷款增速较快

      2020 年前3 季度利息净收入4047.87 亿元,同比增加6.66%;占总营收的70.84%,较去年同期上升0.51 个百分点。前3 季度净息差为2.13%,较2 季度末减少1bp,较年初减少13bp,净息差下降速度减缓。

      其中,发放贷款及垫款总额较年初增长11.24%(环比+1.44pct),对公贷款较年初增长32.60%(环比+14.37%),占比为55.22%,较年初增加8.90 个百分点;零售贷款较年初增长10.71%(环比+4.43%),占比为42.91%,较年初下降0.20 个百分点。

      2020 年前3 季度非息净收入为1666.48 亿元,同比增长4.08%,增速较上半年下滑的主要原因是公允价值变动损失增加及其他业务增速较上半年减慢导致。手续费及佣金净收入为1135.07 亿元,同比增长4.17%,总营收的19.86%,较年初下降33bp;投资收益为158.24 亿元,同比增长5.44%;公允价值变动损失25.84 亿元,去年同期为29.44 亿元。

      3、不良率环比上升4bp,拨备覆盖率环比下降

      2020 年前3 季度贷款总额166598.49 亿元,较年初增长11.16%;不良贷款余额为2555.28 亿元,较年初增长430.55 亿元,上涨20.26%;不良贷款率1.53%,较2 季度末上升4bp,较上年末上升11bp,前3 季度不良贷款拨备覆盖率217.51%,较2 季度末下降5.96 个百分点,较上年末下降10.18 个百分点,拨备覆盖率虽有下滑但保持充足;贷款拨备率3.34%,较上年末上升11bp。

      4、三大资本充足率下降

      前3 季度末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为13.15%、13.86%和16.88%,较年初分别变动-73bp、-82bp 和-64bp,三大资本充足率有所下降,但保持行业领先水平。风险加权资产合计16.68万亿,较年初增加10.81%。

      5、投资建议

      前3 季度建设银行的业绩表现主要包括:1)净利润降幅收窄,降幅环比缩窄2.08 个百分点,净息差环比只微降1bp,贷款保持较高增速;2)潜在风险在暴露,不良率环比上升4bp,但增速减缓,3Q 单季度信用减值损失同比上涨40.44%,环比下降19.79%,且4Q19 单季度建设银行信用减值损失基数较高,预计4Q20 单季度信用减值损失回落,将进一步缩窄净利润降幅。

      我们继续推荐建设银行,主要原因是1)综合化经营优势明显,牌照齐全,轻资产的非息收入增长强劲;2)不良认定严格,拨备覆盖充足,住房贷款占比较高,资产质量优越,潜在风险暴露较低;3)零售转型成效凸显,构建客户金融生态圈,零售业务收入贡献持续提升;4)资本充足率领先同业,资本补充压力较小。

      我们预计2020/2021 年营业收入同比增长 6.6%/9.4%,净利润同比增长-4.6%/10.8%。2020/2021 年的EPS为1.02/1.13 元,BVPS 为9.39/10.11 元。对应2020/2021 年的PE 为6.18/5.58,PB 为0.67/0.62,维持增持评级,目标价为8 元

      6、风险提示

      公司主要面临以下风险:(1)疫情对经济增长可能产生负面影响,造成企业短期盈利下滑和流动性紧张,可能带来资产质量的恶化,不良率上升;(2)利率并轨持续推进下,行业净息差可能会收窄;(3)金融脱媒加剧,存款市场竞争压力加大,负债成本可能会上升。