万东医疗(600055):Q3营收同比下降 长期受益于医疗新基建

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-11-03

  事件:

      2020 年10 月29 日,公司公告2020 三季报:前三季度实现收入7.36 亿元,同比增长15.59%,归母净利润1.48 亿元,同比增长62.51%,扣非后归母净利润1.39 亿元,同比增长66.87%。

      国元观点:

      Q3 营收利润同比略有下降,长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看,公司Q3 营收和归母净利润分别为2.33 亿元和0.42 亿元,同比下滑9.89%和8.37%,预计主要系国内疫情逐步恢复,移动DR 需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规DR 预计需求量保持稳定,前三季度预计突破1000 台。长期来看,在国家大力推动传染病医院和ICU 建设的利好政策下,公司有望凭借DR 产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延,公司DR 产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF 展上推出国产首款百微DR-新东方1000F,能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求,搭载AI 智能诊断功能,助力高效精准治疗,有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。

      盈利能力良好,现金流大幅改善

      公司前三季度毛利率为54.19%,同比增长8.80pct,预计主要系毛利率相对较高的移动DR 产品销量增加所致,Q3 单季度毛利率为50.33%,低于Q1 的58.23%和Q2 的53.77%,预计主要系DR 销售结构中移动DR 占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.23%(+0.42pct)、7.36%(-0.76pct)和 -0.52%(+0.09pct),费用率控制平稳,预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03 亿元,同比大幅增加277.45%,现金流改善明显,预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为8.64%,同比增长0.72pct,预计主要系公司持续加大研发力度所致。

      MRI、DSA 等产品销售恢复良好,万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解,预计各大医疗机构对MRI 成像系统、DSA 血管介入治疗系统等产品需求增加,其中DSA 在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下,预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面,苏州百胜超声产品注册顺利,上半年已获批3 个产品,预计全年获批6 个产品,进一步丰富产品管线,贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过3200 万元,线上线下业务同步进行,合作医院超5000 家,依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势,业绩有望保持稳定增长趋势。

      投资建议与盈利预测

      受到疫情影响,移动DR 和DR 产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI 和DSA 有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响,我们预计20-22 年公司有望实现营收10.84/ 12.43/ 14.26 亿元,同比增长10.34%/ 14.66%/ 14.72%,归母净利润2.05/ 2.37/ 2.87 亿元,同比增长21.44%/ 15.47%/ 21.14%,EPS 为0.38/ 0.44/ 0.53 元/股,对应PE 为35/30/25 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期。