通化东宝(600867):Q3业绩增速明显提升 研发工作有序推进

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/王明瑞 日期:2020-11-03

  事件:公司发布2020年三季报,前三季度营业收入21.86亿元,同比+6.24%;归母净利润7.56亿元,同比+9.82%;扣非归母净利润7.52亿元,同比+9.30%;经营性净现金流8.49亿元,同比-10.37%;EPS 0.37元。业绩符合市场预期。

      点评:业绩增速提升明显,胰岛素已恢复稳健增长:2020Q1~3,公司单季度营业收入分别为7.19/7.56/7.11亿元,同比+0.60%/4.989/14.18%;归母净利润分别为2.77/2.64/2.14亿元,同比+1.40%/2.08%/37.41%;扣非归母净利润2.79/2.63/2.10亿元,同比+3.35%/2.92%/29.25%。母公司Q3单季度收入6.63亿元,同比+11.40%,归母净利润1.78亿元,同比+16.72%,我们估计Q3单季度甘精胰岛素销售额超过0.4亿元,重组人胰岛素注射液销售额超过5亿元,国内胰岛素业务已恢复稳健增长,但海外新冠疫情可能对公司的出口业务造成--定影响。Q3单季度销售费用2.38亿元,同比+10.30%,销售费用率33.45%,Q1~3销售费用6.34亿元,同比+13.76%,销售费用率28.99%,主要是今年加大甘精胰岛素的市场推广力度。

      研发投入持续加码,产品梯队将升级换代:公司研发投入力度持续加大,Q3单季度研发费用0.30亿元,同比+48.53%,研发费用率4.28%,Q1~3累计研发费用0.82亿元,同比+47.03%,研发费用率3.75%;2020Q3开发支出已.上升至2.98亿元,相比上年底增加了37.63%。门冬胰岛索注射液上市申请已于2020.10进入第2轮补充资料审评;门冬胰岛素50注射液、门冬胰岛素30注射液、利拉鲁肽注射液、阿达木单抗注射液正在推进期临床试验,预计将在未来1~2年内先后报产;超速效赖脯胰岛素注射液(THDB0206)于2020.9提 交临床申请;胰岛素基础餐时组合(THDB0207)、德谷胰岛素、度拉糖肽、索马鲁肽等药物正在有序推进临床前研究工作。随着研发成果持续落地,公司的产品结构将不断优化,逐步完成从二代胰岛素到三代胰岛索,再到糖尿病创新药的升级换代。

      盈利预测、估值与评级:公司远期有望成为“慢病 管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS预测0.49/0.63/0.81元,同比增长22%/30%6/28%,现价对应PE为29/22/17倍,维持“增持”评级。

      风险提示:胰岛素厂家增多竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。