江苏银行(600919):不良加速确认处置 单季业绩企稳回升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2020-11-03

  20Q3 单季业绩触底回升,公允价值变动损失同比收窄推动PPOP 回升,拨备计提增长放缓缓解公司利润压力。公司披露2020 年三季报,2020 年前三季度营收、PPOP 增长13.0%、15.8%,较20H1 下降1.4pcts、0.7pcts,降幅较中报收窄,PPOP 表现较好主要是营收基数较低,今年以来成本收入比逐季下降;归母利润增长0.64,较20H1 降幅收窄至2.9pcts,Q3 单季度业绩增速上升0.2pcts 至-5.0%。从前三季度业绩拆分来看,口径调整导致的息差扩张是核心支撑,其他非利息收入和拨备计提是主要拖累;Q3 单季度业绩拆分来看,公允价值变动损失与拨备计提负贡献收窄,成本收入比贡献提升,是单季业绩见底的核心驱动力,净手续费收入负贡献加深与有效税率贡献减少值得关注。

    息差环比提升,贷款增速回落,零售贷款占比提升。1.20Q3 测算净息差1.59%,环比升7bps,净利差1.41%,环比升7bps。2.20Q3 贷款增速回落,三季末同比增长16.8%(VS 20H1:17.9%),仍大幅高于资产增速,贷款占比环比上升0.8pcts 至52.9%;零售贷款投放明显加速,三季末较年初增长19.6%(VS:20H1 较年初增长10.5%)。3.存款竞争激烈叠加结构性存款监管,存款同比增速回落至11.8%(VS20H1:15.6%),结构上主要是对公存款环比下滑。

    不良加速确认处置,不良贷款率下行。1.公司前三季度不良贷款率分别为1.38%、1.37%和1.33%,下行趋势持续。2.不良确认力度加大,经测算不良净生成率1.38%%,环比大幅上升52bps;Q3 单季度测算不良净生成63 亿元,高于上半年累计不良净生成45 亿元;关注贷款率大幅下行24bps 至1.59%;3. Q3 单季计提风险准备53 亿元(VS:

      Q2:49 亿元),同比增长35.3%(VS 20H1:40.5%);拨备覆盖率环比上升3pcts 至250%。

    投资建议:江苏银行区域优势显著,疫情冲击后江苏经济快速恢复,同时公司加大力度处置增量风险,短期内资产质量风险不大。边际上看公司业绩增速基本见底,单季PPOP 和归母净利润均在改善。预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为1.4%和9.4%,EPS 分别为1.19/1.31 元/股,当前A 股股价对应2020-2021 年 PE 分别为5.1X/4.6X,PB 分别为0.6X/0.5X,综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况,我们给予公司2020 年0.7 倍PB 估值,对应合理价值为7.39 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。