司太立(603520)：业绩符合预期 事故影响基本消化 制剂销售落地 全年业绩可期

　　事件。公司公告2020 年三季报。前三季度实现营业收入10.46 亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.98 亿元，同比增长44.40%；归母扣非净利润1.94 亿元，同比增长44.21%。

    　　单三季度实现营业收入3.24 亿元，同比下降7.30%；归母净利润0.59 亿元，同比增长32.62%；归母扣非净利润0.56 亿元，同比增长28.98%。

    　　业绩符合预期，Q3 虽受爆炸事故影响，依然取得较快增速；制剂销售已落地，后续放量值得期待；利润率显著提升，公司全年业绩高增速可期。

    　　1.业绩符合预期，Q3 虽受爆炸事故影响，依然取得较快增速，公司全年业绩高增速可期。公司前三季度受到疫情影响复工+海神停产影响+爆炸事故影响，公司业绩依然实现了44.40%的增长。Q3 受到爆炸事故影响，停产约两个月，导致收入端下滑7.30%，但利润端依然保持30%以上增速，体现了公司较强的议价能力及产品销售结构的持续改善。前三季度业绩的良好表现也奠定了全年业绩高增长。

    　　2.碘帕醇注射液在国内销售全面落地，后续制剂放量值得期待。公司的首个上市制剂品种碘帕醇注射液（国内首个通过一致性评价的对比剂）已开出处方，标志着公司通过与恒瑞医药的合作，已经将制剂销售在国内全面落地，未来将持续开拓各省市的销售。后续已上市的碘海醇注射液与碘克沙醇注射液以及在研的制剂品种上市后放量，有望持续拉动业绩增长。

    　　3.爆炸事故影响基本消化，四季度业绩有望提速。仙居厂区7.27 发生爆炸事故之后，第一批车间于9.26 复产。公司目前已完成整改工作，X 射线造影剂生产车间已基本恢复生产。我们认为，爆炸事故带来的影响已在Q3 基本消化，Q4 随着厂区完成全面复产，业绩有望提速。

    　　4.三费率维持基本平稳，毛利率与净利率显著提升。公司前三季度销售费用率为0.72%，较去年同期下降0.04%；管理费用率为9.89%，较去年同期上升0.79pct；财务费用率为5.77%，较去年同期下降2.10pct；研发费用率为5.42%，较去年同期上升0.23pct。毛利率为46.49%，较去年同期上升4.48pct；净利率为19.99%，较去年同期上升5.43pct；公司毛利率与净利率均高于原料药行业平均水平，且呈现持续上升趋势，体现了公司较强的议价能力以及产品销售结构的持续改善。

    　　盈利预测与估值。公司是国内造影剂绝对龙头，难得的优质造影剂仿制药企，成功进军制剂领域，随着原料药产能逐步释放+制剂快速放量+国际化战略逐步落地，业绩有望出现高速增长。预计公司2020-2022 年收入分别为17.05亿元、23.45 亿元、30.19 亿元，同比增长分别为30.3%、37.5%、28.8%；归母净利润分别为2.52 亿元、3.82 亿元、5.61 亿元，同比增长分别为47.8%、51.9%、46.7%；对应PE 分别为68x、45x、30x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。