家家悦(603708):3Q收入增13%净利降19% 开店提速保障中期成长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科 日期:2020-11-03

  公司10 月31 日发布2020 年三季报。2020 年前三季度实现收入137.63 亿元,同比增长22.17%;利润总额5.25 亿元,同比增长14%;归母净利润3.89 亿元,同比增长10.63%,扣非净利润3.75 亿元,同比增长12.18%。摊薄EPS 0.64元;净资产收益率12.93%,经营性现金流8.41 亿元。

      简评及投资建议。

      1. 三季度新开33 家、关闭3 家。公司三季度开店33 家,其中山东、河北、其他省份各19 家、6 家、8 家,省外开店数占比由上半年的19%大幅提升至42%,新开大卖场13 家、综超19 家;三季度签约门店40 家,为近三年单季签约门店数最高;期末门店总数874 家。

      2. 三季度收入增长12.92%,主要来自外延贡献。公司前三季度收入137.63 亿元,同比增长22.17%,其中1-3Q 各增38.96%、14.4%、12.92%,估计3Q同店略降优于同业;从前三季度主营收入来看,分地区,山东省内、省外各增长17%、322%,其中3Q 各增9%、285%,省外高增长主要是由于淮北并表和河北开店较快;分业态,前三季度大卖场、综超收入各增33.5%、19.8%,百货、其他业态各降27%、25%。

      3. 前三季度综合毛利率增0.14pct,主营毛利率增0.27pct。前三季度综合毛利率21.66%,同比增加0.14pct,其中3Q 增加0.64pct 至22.11%。分业态,前三季度大卖场、综超、百货、其他毛利率各18.22%、18.03%、11.56%、13.97%,同比各+0.01、+0.44、-0.53、-0.33pct。分地区,前三季度山东省内、省外毛利率各18.39%、14.27%,同比各+0.63、-3.25pct。

      4. 前三季度期间费用率增0.45pct,三季度增1.84pct。前三季度期间费用率增0.45pct 至17.63%,其中3Q 增1.84pct 至18.87%,销售费用率增1.86pct 至17.06%,管理费用率降0.38pct 至1.57%,财务费用率增0.36pct 至0.24%。

      5. 前三季度营业利润增15%,归母净利润增11%。前三季度营业利润5.28 亿元,同比增长14.84%;其他收益增长33%,主因政府补助增加;投资收益增加1186 万元,主因现金管理收益增加;资产减值损失增加601 万,主因存货跌价准备增加;最终归母净利、扣非归母净利各3.89 亿元、3.75 亿元,同比各增长10.63%、12.18%,其中3Q 同比各降19%、23%,我们认为主要与同店下降、省外新店占比提升、淮北系统尚未打通等有关。

      维持对公司的判断。①山东超市龙头:公司核心优势为区域密集布局、多业态互补、一体化物流、供应链建设、生鲜经营等,构筑较强竞争壁垒;②省内外加速扩张:3Q20新增33 家门店,以“将长板绑在一起”思维,赋能区域零售商合作共赢,走出一条并购整合、做大做强的扩张路径;③积极布局新零售:利用“家家悦优鲜”线上平台,推动O2O 及社区团购业务与线下实体店的融合,通过直播带货等方式,强化线上线下联动和到店到家服务,丰富顾客的购物体验。

      更新盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润各5.1 亿元、6.27 亿元、7.62 亿元,同比增长11.5%、22.9%、21.6%;当前174 亿元市值对应2020-2022 年PE 34.2 倍、27.8倍、22.9 倍,对应PS 各0.95 倍、0.79 倍、0.65 倍。考虑到公司2020 年以来开店进一步提速,且3Q20 签约门店数创新高,有效保障外延成长,给予2021 年1.2-1.5 倍PS,对应合理市值区间266 亿元-332 亿元,合理价值区间43.7-54.6 元,给予“优于大市”的投资评级。

      风险提示。开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。