中天科技(600522)：海洋板块业绩持续释放 海上风电、特高压、通信器件驱动未来增长

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　中天科技公布3Q20 业绩：1-3Q20 营业收入303.58 亿元，同比增长4.02%；归母净利润15.83 亿元，同比10.84%。3Q20 营业收入94.63 亿元，同比增长10.80%；归母净利润5.03 亿元，同比增长46.86%。公司业绩符合我们预期。

    　　公司3Q20 归母净利润增速显著高于营业收入增速，我们认为： 1）公司控制商品贸易业务规模（该业务主要用以维持公司其他业务铜等原材料供应稳定，毛利润贡献较小）；2）海洋板块受益于海上风电“抢装潮”，海缆/海工高毛利率业务持续保持高增长；3）电力电缆板块受益于新基建特高压建设营收规模稳健增长，毛利率也呈现提升趋势；4）通信板块光模块/天线等新产品持续出货弥补了光纤光缆价格下跌造成的业绩下滑可能。

    　　发展趋势

    　　海洋板块：2019/5“抢装潮”正式启动。公司目前在手订单充足，截至1H20 海缆/海工订单约100/70 亿元。海缆方面，南通基地年产值约40 亿元（含部分陆缆），通过产能优化积极交付长三角订单；汕尾基地有望于1Q21 投产（管理层预测），规划年产值约30亿元，面向珠三角海缆订单。公司在海缆市场积极承接订单，2021年产能基本已被预定，单价和毛利率继续呈现上升趋势。虽然补贴政策未明确，但公司已开始响应客户面向2022 年的项目招标。

    　　海工方面，“两型三船”的优势继续保持，公司成为国内海缆+海工能力稀缺标的。我们认为公司海洋板块将实现确定性高速增长。

    　　电力电缆：过去几年，公司积极扩充电缆/导线产能并优化产品结构驱动电力电缆板块营收稳健提升/毛利率改善。2020/3 国家电网提升特高压CAPEX，新增3 条特高压直流线路建设规划。我们认为未来公司有望通过承接更多特高压项目提升营收规模/毛利率。

    　　通信板块：3Q20 起，光纤光缆产品开始受到移动降价影响，但公司商业模式出现变化，开启光棒和光纤的销售；同时积极布局光模块/天线等新产品。随着公司新品产能持续放量及射频电缆/复合架空电线等传统产品产能进一步提升，我们认为公司通信板块整体营收规模有望扭转2019 年下滑趋势并保持稳健增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为光纤光缆的价格利空已经完全反映在3Q20 公司的经营中。但海洋、材料等新业务的弹性仍未完全释放。我们维持公司2020 年和2021 年盈利预测不变。我们认为目前公司估值较低，2021 年业绩确定性较强；能源绿色化和新基建趋势明确，海上风电的发展政策箭在弦上，建议关注后续风电补贴的明确。公司当前股价对应2020/2021 年13.6 倍/8.8 倍市盈率。维持公司跑赢行业评级和15.80 元目标价不变，对应19.4 倍2020 年市盈率和12.6倍2021 年市盈率，较当前股价有43.2%的上行空间。

    　　风险

    　　风电具体政策暂不明晰；特高压项目中标低于预期。