苏宁易购(002024):业绩环比改善 期待四季度消费旺季表现

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:何沛滨 日期:2020-11-02

  公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入1808.6亿元,同比增长-10.0%;归母净利润5.5亿元,同比增长-95.4%;每股收益0.06元,每股净资产9.29元。

      平安观点:

    收入降幅持续收窄,期待双十一表现。2020 前三季度实现收入1808.6 亿元,同比-10.0%,增速较1H20 提升2.6 个百分点。其中,第三季度收入624.4 亿元,同比-4.6%,大幅优于二季度-17.4%的营收同比变化。前三季度公司整体实现商品销售规模同比增长6.5%,增速较1H20 再提升1.1个百分点。展望四季度,公司双十一活动主打“好事发生”概念,推出包括罗永浩、贾乃亮等大腕在内的超级买手直播,并出台50 亿元补贴、“J-10%”

      省钱计划等政策,同时覆盖线上线下全渠道。在黄金周、双十一等消费旺季的推动下,公司四季度增速有望继续提升。

    线上平台为助力增长点,线下门店优化、扩店同时进行。与整个零售行业情况相似,公司年内主要增长点源于线上,前三季度公司线上平台GMV同比增长18.2%,线上销售规模占比近69%,较19 年末提升约10 个百分点。从线下看,公司自营门店继续优化,前三季度电器店闭店241 家、零售云直营店闭店674 家、母婴店闭店38 家,但零售云加盟店继续快速扩张,前三季度共开店2400 余家,共计6588 家。公司在压缩开店成本的同时,有望加速抢占空白市场。

    费用率受控,净利率环比持续提升。在营收增速回升的同时,本年度公司加强成本管控,注重投入产出效率,强化绩效考核,提升内部管理效率。

      前三季度公司期间费用率15.8%,同比-0.7 个百分点,其中第三季度期间费用率16%,同比-0.8 个百分点,均有明显下滑。第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.1%、2.0%、0.9%、1.0%,同比分别-0.5、持平、-0.5、+0.2 个百分点。从净利角度看,公司前三季度净利率分别为-1.28%、0.33%、0.75%,呈现逐步好转态势。

    业绩环比改善趋势明显,维持“推荐”评级。综上,公司前三季度扣非亏损约10 亿,同比+75.7%。

      我们认为,综合三季报、半年报情况看,公司关键指标环比向好的趋势得到持续,期待公司在四季度双十一等购物节的推动下延续扭亏趋势,促使年内扣非归母净利回升至盈亏平衡线附近。我们维持公司业绩预测,预计2020~2022 年每股收益分别为0.15、0.20、0.28 元,PE 分别为64、50、35 倍。维持 “推荐”评级。

    风险提示:1)宏观经济持续下行,消费低迷的风险:零售行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,消费持续疲弱,则公司发展受严重负面影响;2)疫情防控长期化的风险:国内疫情虽逐渐平息,但外部输入风险日益明显,若疫情防控长期化,消费行为或再受抑制;3)家乐福整合存在设想外困难的风险:家乐福归属超市大卖场行业,苏宁在此领域探索不多,或存在整合效果不如预期的风险;4)新业务模式探索期长,投资回报期不确定的风险:零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入,或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。