山煤国际(600546):扣非后利润环比提升 期待HIT投产

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2020-11-02

  事件:2020 年10 月30 日,公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入276.63 亿元,同比下降12.50%;归属于上市公司股东的净利润6.45 亿元,同比下降19.12%。

      点评

      三季度扣非净利润业绩环比上涨:三季度公司实现归母净利润2.00亿元,同比下降31.48%,环比下降16.9%。三季度扣非后净利润2.49亿元,同比下降15.63%,环比增长1.22%

      严控贸易风险,煤炭销量下滑,毛利率提升:据公告测算,前三季度公司煤炭产量为2979.29 万吨,同比增长1.55%,销售煤炭8225.7 万吨,同比下降10.95%。测算综合售价为332.72 元/吨,同比下降1.83%,销售成本为260.8 元/吨,同比下降4.91%。毛利率为21.61%,同比上涨2.54 个百分点。三季度公司煤炭产量为1022.45 万吨,同比下降7.39%,环比下降6.99%,商品煤销量为2654.5 万吨,同比下降20.95%,环比下降19.42%。吨煤销售收入为359.7 元/吨,同比增长3.73%,环比增长13.84%,吨煤销售成本为269.2 元/吨,同比下降6.75%,环比增长5.01%。毛利率为25.17%,同比增长8.4 个百分点,环比增6.29个百分点。三季度煤炭业务总毛利为18.51 亿元,同比增长2.08%,环比增长15.8%。

      期间费用与信用减值损失压缩利润空间:三季度公司销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用均环比大幅上涨,环比涨幅分别为44.89%、40.55%、33.33%以及40.47%。期间费用合计环比增长3.86 亿元至13.06 亿元,环比增幅41.96%。期间费用率13.52%,环比增长4.7个百分点。此外,三季度发生信用减值损失1.85 亿元,拖累业绩释放。

      异质结电池项目一期落地:据公告,公司与珺华思越、宁波齐贤共同出资设立合资公司开展10GW 高效异质结(HJT)太阳能电池产业化一期3GW 项目,目前合资公司已注册成立,公司名称为山煤国际光电科技(山西)有限公司,注册资本10 亿元,目前一期项目建设用地已成功摘牌,并完成了项目单位建设环评工作。公司下一步将加快项目进度,全力保障该项目顺利落地实施。

      投资建议:给予买入-A 评级,预计2020-2022 年公司归母净利为8.87/11.56/12.50 亿元,折合EPS 分别为0.45/0.58/0.63。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。

    风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,HIT 项目或面临技术风险、市场风险、政策风险以及商业化运营风险。