宁沪高速(600377)：Q3主业业绩稳中向好 油品销售毛利率持续上升

　　事件：宁沪高速发布2020 年第三季度报告。2020 前三季度实现营业收入53.53 亿元，同比下降28.60%，归母净利润18.95 亿元，同比下降46.74%，扣非净利润17.91 亿元，同比下降48.97%。2020Q3 营收26.84 亿元，同比上升0.88%，归母净利润14.10 亿元，同比上升10.36%，扣非净利润13.72亿元，同比上升10.27%。

    　　点评：

    　　路桥主业有序恢复。分业务看：Q3 通行费收入21.85 亿元，同比增长3.47%；配套业务收入3.50 亿元，同比下降1.52%，主要系油价下跌；地产结转收入1.28 亿元，同比下降28.14%。受上半年高速免费通行政策影响，前三季度公司营收同比降幅较大，但Q3 公司主业路桥经营恢复良好。Q3 沪宁高速日均通行量同比下降0.8%，系货车流量同比减少3.39%，客货车流量占比分别为81%和19%，较为稳定。

    　　油品销售毛利率持续上升，成本控制良好。Q3 毛利率上升5.41pct 至63.63%，主要系公司与供油单位的积极谈判，争取了更大利润空间，油品销售毛利率同比上升了7.41pct。Q3 销售费用率同比下降0.09pct 至0.24%，主要系地产业务广告宣传费和房屋销售代理佣金同比减少；管理费用率同比下降0.40pct 至1.47%；财务费用率同比下降0.85pct 至3.91%，系利息费减少。

    　　区位优势锁定长期投资价值。公司主要路产位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，集中在苏南。2019 年江苏省GDP 全国第二，民用汽车保有量十年CAGR 14.88%，支撑公司路产业绩表现。2016-2019 年公司整体毛利率维持在54%高水平，通行费毛利率稳定在70%，具备长期稳定的高收益水平。公司分红率稳定在50%以上，近四年平均57.81%，行业领先；股息率维持在4%以上，稳定在行业较高水平，防御属性强，长期投资价值显著。

    　　投资策略：我们预测宁沪高速2020-2022 年归母净利润分别为30.9/ 47.1 /49.6 亿元，同比分别-26.4% / +52.2% / +5.5%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、替代交通分流风险。