潍柴动力(000338)：3Q20收入和净利润增长强劲

　　3Q20 归母净利润+37%

    　　潍柴动力（10 月30 日）公告了其三季度财务数据：营业收入528.9 亿元，同比+48%，归母净利润24.3 亿元，同比+37%，公司3Q20 的归母净利润好于华泰预测（23 亿元）。我们认为公司3Q20 业绩较好主要得益于重卡行业销量高增长。2020 年前三季度公司营业收入1,473.8 亿元，同比+16%，归母净利润71.1 亿元，同比+0.7%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.27/1.48/1.59 元，维持“买入”评级。

    　　3Q20 重卡行业销量高增长

    　　潍柴动力是中国领先的重卡发动机制造商，公司主要业务集中在重卡产业链。3Q20 中国重卡销量40.5 万辆，同比+74%。我们认为有两个因素促进重卡需求的快速增长：1）物流运输需求不断增长，相比工程建设类的重卡需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。展望4Q20，我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长，潍柴将受益于重卡行业高景气的持续。

    　　凯傲3Q20 经营逐步回归正轨

    　　凯傲（KION GR，未覆盖）是潍柴的海外子公司（1H20 公司持股45.23%），其主业是叉车和物流仓储解决方案。受海外疫情冲击，凯傲2Q20 收入同比-17%至19 亿欧元，净利润亏损1700 万欧元。随着公司经营恢复，3Q20凯傲经营表现逐步回归正轨，收入20.7 亿欧元，同比-4%，净利润8200万欧元，同比-32%，相比2Q20 实现扭亏。

    　　3Q20 经营表现同比改善

    　　受益于重卡行业的需求增长，据中汽协数据，陕重汽（1H20 公司持股51%）3Q20 重卡销量6 万辆，同比+85%。公司营业收入同比+48%，归母净利润同比+37%，毛利率19.3%（3Q19：22.9%），净利率4.6%（3Q19：4.9%）。

    　　我们认为3Q20 公司利润率有所降低的主要原因是“国六”相关产品尚未实现较好的规模效应，随着2021 年“国六”排放标准在全国推广，我们认为相关产品的毛利率有改善的空间。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持公司2020-2022 年净利润预测不变，2021 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为18.9x（前次22.8x），考虑到海外经济复苏由于疫情影响存在一定不确定性，我们维持前次估值不变，基于15x 2021E PE，维持公司目标价22.20 元不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重卡销量不及预期；利润率不及预期；凯傲受疫情冲击严重。