龙净环保(600388)：业绩增速转正单季度业绩高增32% 经营活动净现金流大幅回正护航高质量发展

　　投资要点

    　　事件：2020 年前三季度公司实现营业收入 69.66 亿元，同比下降 11.43%；归母净利润 5.73 亿元，同比增长 2.72%；扣非归母净利润 5.04 亿元，同比下降 1.88%；加权平均 ROE 同比下降 0.83pct，至 9.73%。

    　　收入降幅持续收窄，业绩增速转正。2020 年前三季度，公司实现营业收入 69.66 亿元，同比下降 11.43%，实现归母净利润 5.73 亿元，同比增长2.72%；实现扣非归母净利润 5.04 亿元，同比下降 1.88%。

    　　Q3 单季度表现亮眼，单季度业绩高增 32%。Q3 单季度实现营业收入33.65 亿元，同比下滑 1.82%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比增长31.78%；实现扣非归母净利润 3.22 亿元，同比增长 19.59%。

    　　毛利率提升 2.25pct，期间费用率上升 1.12pct。2020 年前三季度整体毛利率同比提升 2.25pct 至 23.27%，预计主要系新增合同的毛利率积极攀升所致；期间费用率上升 1.12pct 至 13.42%，销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.16pct、上升 0.76pct、上升 0.11pct、上升 0.08pct 至2.34%、5.40%、4.19%、1.49%。

    　　ROE 同比降低 0.83pct，销售净利润提升显著。2020 年前三季度公司加权平均净资产收益率同比下降 0.83pct 至 9.73%。对 ROE 采用杜邦分析可得，2020 年前三季度公司销售净利率为 8.32%，同比上升 1.14pct，总资产周转率为 0.3（次）,同比下降 0.1（次），权益乘数从 19 年前三季度的 3.76 上升至 20 年前三季度的 3.96。

    　　强化资金收支管理高质量发展，经营活动净现金流大幅回正。1）公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度，加强应收账款的催收与管理。2020 年前三季度经营活动现金流净额 5.41 亿元，较去年同期-6.23亿元大幅回正，同比增加 186.82%；2）投资活动现金流净额-10.61 亿元，同比下降 172.86%；3）筹资活动现金流净额 14.07 亿元，同比增加59.91%。

    　　大气治理龙头，内生外拓全方位环保服务。公司稳固大气治理龙头地位的同时，积极开拓：1）固废治理：垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部，目前已投资 5 个项目，投资额近 40 亿；2）水污染治理：依托龙头优势深挖现有客户需求，电厂脱硫废水市场收获明显；3）土壤及生态修复：工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。

    　　收入结构改善运营占比提升，业务稳定性持续性加强。随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运，20H1 公司运营类业务实现销售收入 1.5亿元，同比提升近 300%，占公司业务收入/毛利比例已达 6%/9%。运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性，公司已逐步形成“设备产品制造+工程建设服务+资产持续运营”并存的格局。

    　　盈利预测：根据公司 20 年三季报披露经营情况，预计公司 20-22 年 EPS分别为 0.80/0.88/0.98 元，对应 PE 为 13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期