司太立(603520)2020年三季报点评：Q3业绩保持韧性 仙居厂区全面复产在即

　　公司公布2020年三季度报告，实现收入10.46亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长44.40%；实现扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长44.21%；EPS为0.84元。公司业绩符合预期。

    　　其中Q3单季度实现收入3.24亿元，同比下降7.30%；实现归母净利润5876万元，同比增长32.62%；实现扣非后归母净利润5603万元，同比增长28.98%。

    　　平安观点：

    Q3 单季度盈利在仙居厂区停产情况下保持较强韧性：2020 年前三季度公司实现收入10.46 亿元（+6.16%），归母净利润1.98 亿元（+44.40%），符合之前预期。其中Q3 单季度实现收入4.23 亿元（-7.30%），归母净利润5876 万元（+32.62%），在仙居厂区停产情况下保持了较强韧性。一方面，7 月27 日仙居厂区发生爆炸事故时仍有一定库存；另一方面，本次发生事故的是碘海醇粗品3 车间，9 车间仍能提供一定的碘海醇粗品产能。

    　　2020 年Q3 单季度收入增速低于净利润主要原因是财务费用率较上年同期下降明显。

    爆炸事故定性为一般生产安全事故，预计仙居厂区全面复产在即：公司9月27 日收到仙居县政府关于“7·27”泄露爆炸事故的调查报告，认定本次事故直接原因是生产设备超过使用年限，导致碘海醇粗品正丁醇溶液泄露至地面，与空气形成爆炸混合物，遇点火源后发生闪爆。本次爆炸事故被认定为一般生产安全事故。目前公司仙居厂区已经完成整改，X 射线造影剂车间已基本恢复生产（碘海醇和碘克沙醇已复产），公司正推进仙居厂区的全面复产。根据此前公司预计3 个月的停产周期以及分步复产的节奏，我们预计仙居厂区全面复产在即。公司Q4 业绩将迎来恢复。

    公司造影剂行业龙头地位稳固，中间体+API+制剂全产业链布局优势明显：目前公司已经在造影剂行业形成“中间体+API+制剂”全产业链布局，募投项目达产后我们预计碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇原料药总产能超过2000 吨，随着各个地区认证的通过，新增产能将逐步释放。另外，公司在海神制药新增了1500 吨碘化物的产能，除自用外还能产生可观业绩贡献。制剂端公司已有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个重磅品种获批，其中就前两个品种已与恒瑞医药达成合作协议，实现强强联合。10 月26 日上海司太立生产的碘帕醇在新乡第二人民医院开出首张处方，代表公司制剂放量正式开始，制剂端并未过多受到停产影响。

    盈利预测与投资评级：我们认为仙居厂区爆炸事故影响已接近尾声，全面复产在即。本次爆炸事故对公司只是短期扰动，并未影响中长期逻辑。我们持续看好公司在造影剂高景气细分领域的领先地位和全产业链布局。后续制剂的持续放量将进一步打开公司成长空间。考虑到公司复产在即，新增产能认证和制剂放量开启，我们维持2020 年净利润为2.58 亿元的预测，同时提升2021-2022 年净利润预测至4.04 亿和5.77 亿元（原为3.72 亿和5.45 亿元），因股权激励股本略有增加，2020-2022年EPS 调整为1.05 元、1.65 元和2.36 元（原为1.06 元、1.52 元和2.23 元），当前股价对应2021年PE 为43 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）仙居厂区停产时间超预期：仙居厂区全面复产在即主要基于现有信息判断，仍有较大不确定性，不排除停产时间超预期可能。2）研发风险：由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种被纳入集采，将影响制剂盈利预期。