克来机电(603960)：订单确认节奏影响短期收入 热管理零部件进入兑现期

　　事件：公司发布2020 三季报，2020 前三季度实现收入5.71 亿元，同比增长1.82%；归母净利润0.96 亿元，同比增长37.27%。其中公司Q3 实现收入1.85 亿元，同比下滑12.87%；归母净利润0.25 亿元，同比增长3.93%.

    　　订单确认节奏影响Q3 收入，产业回暖景气度持续复苏。公司Q3 收入同比出现小幅下滑，我们判断主要系季度确认节奏影响所致，由于自动化订单普遍年底验收，三季度为交付验收淡季，且二季度验收订单较多，一定程度上挤压了三季度空间。公司今年前三季度净利润已经接近于去年全年水平，随着四季度订单陆续确认交付，全年仍有望保持较高增长水平。

    　　随着下半年以来疫情影响逐步消退，据乘联会数据，9 月全国乘用车零售达191 万辆，同比增长7.3%，实现连续3 个月8%左右增速；今年前三季度销售累计同比下滑12.5%，相较于1-8 月收窄3pct。目前汽车产业链复苏，四季度车企自动化设备及零部件采购有望加速推进，公司后续订单落地向好。

    　　盈利能力同比稳步提升，现金流水平持续向好。公司前三季度毛利率、净利率分别为32.96%、18.91%，同比提升3.86、3.23pct，公司盈利能力稳步提升，主要受益于国六配套产品比重上升、自动化水平提升，同时众源少数股东权益并表所致。公司前三季度期间费用率为11.15%，同比下滑0.03pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85%、5.41%、5.82%、-0.92%，同比变动-0.10、0.58、0.49、-0.99pct。截止Q3 公司经营性现金流为1.11 亿元，环比提升0.19 亿元，体现公司经营管理水平持续向好。

    　　CO2 渗透率持续提升，贡献业绩估值弹性。据各车企宣布信息，大众开启CO2 热泵空调普及进程，特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。据公告，公司解决最核心的高压管路难题，有望成为主流车企核心供应商，成长空间打开。

    　　本月，大众MEB 上海工厂开始量产，随着MEB 项目CO2 部件采购招标，后续CO2 热泵在MEB 车型的渗透率有望持续提升。据公告，公司的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB 的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，将于今年年内小批量供货，后续将进一步贡献业绩及估值弹性。

    　　投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，在二氧化碳热泵空调领域持续突破，成长持续稳健。预计2020-2022 年公司净利润分别为1.43、2.24、3.10亿元，对应EPS 分别为0.55、0.86、1.19 元。考虑到今年受疫情影响汽车电子行业自动化需求有所压制，对公司的订单有延后影响，我们出于审慎原因下调公司的业绩预期为1.43 亿元。但考虑到汽车行业回暖后设备订单将逐步反弹，且公司CO2 空调管路业务逐步开始贡献利润，我们继续看好公司发展，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。