华夏航空(002928)：Q3经营持续改善 明确飞机引进计划

　　事件：华夏航空发布2020 年第三季度报告。2020 前三季度公司实现营业收入33.25 亿元，同比下降17.57%，归母净利润1.71 亿元，同比下降53.18%，扣非净利润1.63 亿元，同比下降56.37%。2020Q3 营收13.41亿元，同比下降13.75%，归母净利润1.63 亿元，同比下降27.64%，扣非净利润1.62 亿元，同比下降35.01%。

    　　疫情影响尚未消除，费用率同比提升。2020 年前三季度，公司毛利率同比下降3.1pct 至12.90%，主要系19Q3 为新疆旅游旺季，盈利明显。费用率方面，前三季度销售费用率上升0.81pct 至4.77%，管理费用率上升1.73pct至4.92%，研发费用率上升0.11pct 至0.20%，受汇兑损益及行使“华夏转债”有条件赎回权影响，公司财务费用率下降0.18pct 至4.16%。前三季度公司其他收益为2.41 亿元，同比下降7.56%。

    　　经营数据环比大幅改善，Q3 客座率回升至75%。2020Q3，公司经营数据同比降幅缩窄，环比逐渐改善。Q3 公司ASK 为287,822.84 万人公里，同比-2.41%，环比+8.96%；RPK 为215,732.12 万人公里，同比-11.71%，环比+27.34%；旅客运输量188.36 万人次，同比-12.00%，环比+31.60%；客座率74.95%，同比-7.89%，环比+10.82%。

    　　再获支线航空补贴，运营能力得到政府肯定。2020 年10 月，华夏航空获得支线航空补贴合计2.97 亿元，预计将增加公司2020 年度税后净利润2.53亿元。根据《支线航空补贴管理暂行办法》，对于培育多年仍不见明显运营情况好转的支线，将视情况调整补贴政策，公司每年获得稳定的支线航空补贴，侧面印证公司的支线航空运营能力较好，以上支线航空补贴将有力支撑公司在2020Q4 的业绩。

    　　Q3 机队规模扩大至51 架，未来10 年拟引入100 架商飞飞机。2020Q3公司引进1 架A320neo 客机，机队规模扩大至51 架，机队平均机龄仅4.1年，年轻机队大修概率和日常维护费用较低，有利于公司运行效益的提升。

    　　公司拟与中国商飞签订协议，购买和接收共100 架ARJ21 系列和C919 系列飞机，自2020 年起10 年内交付完成，其中50 架确认为ARJ21 系列飞机，另50 架可全部或部分为C919 系列飞机。

    　　投资建议。受疫情反复影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年实现净利润4.81 亿元、7.56 亿元、10.61 亿元，EPS 为0.47 元、0.75 元、1.05 元，对应PE 为26.0x、16.6x、11.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。