美凯龙(601828)：龙头积极调整 加速拥抱数字化

　　龙头积极调整，经营逐步回暖，维持“买入”评级公司发布三季报，20Q1-Q3，公司实现营收95.3 亿元，同降19.4%；实现归母净利17.3 亿元，同降54.3%，营收与利润两端仍承受较大压力。但积极的是，Q3 相较Q2 仍有一定边际改善，整体仍呈复苏态势。伴随数字化转型的持续推进、家装业务布局的日益完善，我们预计在2021 年公司经营实现全面回暖。预计2020-2022 年EPS 分别为0.74、1.24、1.31 元，2021 年目标价11.78 元，维持“买入”评级。

    　　营收、归母净利同比降幅有一定收窄，呈缓慢复苏态势回顾2020 年前三季度，公司作为线下家居龙头受疫情较大负面冲击。2020年前三季度北京、华南地区营收同比分别下滑31.2%、39.9%，毛利率同比分别下降3.5pct、10.1pct。但积极的是，公司凭借强大的品牌效应、积极的营销策略，经营呈渐进回暖态势。20Q3 公司实现营收35.0 亿元，同降13.9%，降幅环比收窄4.0pct；实现归母净利6.3 亿元，同降41.7%，降幅环比收窄7.0pct。

    　　持续推进数字化转型，公司双节期间线上成交14.5 亿元2020 年公司全面拥抱阿里生态，加速商场数字化转型，登陆由阿里牵头打造的“天猫家装狂欢季”。从线上到线下，公司通过增加线上投放，提前触达潜在线下用户，引导客户线上直接购买线下提货或线下体验后消费。据美凯龙官方公众号，2020 年天猫家装狂欢节（10 月1 日-8 日），通过承接线上流量即时线下转化，天猫同城站累计成交14.5 亿元GMV。从线下到线上，公司“公域+私域”引流双结合，不仅通过与阿里共建的数据中台全域引流，还凭借自有营销平台覆盖近500 万中高端家装用户的私域流量池。

    　　拟非公开发行股票，加速万亿家装市场布局

    　　公司近年大力发展家装业务，计划将其打造成新的核心业绩增长点。9 月公司发布“2020 年非公开发行股票预案”，拟募资不超过37 亿元，金额主要用于三方面：拟募集金额的23.5%继续投入加速家装业务布局，拟分别用于天猫“家装同城站“项目2.2 亿元、3D 设计云平台建设项目3.0 亿元、新一代家装平台系统建设项目3.5 亿元；拟募集金额的46.5%用于三所家居商场建设的项目；剩余的拟募集资金拟用于偿还公司有息债务。

    　　龙头积极调整、拥抱数字化，维持“买入”评级受疫情影响公司拓店速度显著放缓，下调公司盈利预测。预计公司2020-2022年实现归母净利29.0、48.5、51.0 亿元（前值41.3、53.3、56.7 亿元）。公司2020 年归母净利受疫情较严重负面影响不具代表性，参考泛家居、房地产可比公司2021 年Wind 一致性预期平均15.2、5.0x PE，参考美凯龙各业务往年利润贡献分别给予70%、30%权重，对应12.1x PE，考虑到公司投资性房地产公允价值波动存较大不确定性，给予公司2021 年9.5x PE，目标价11.78 元（前值12.19 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期；经济复苏不及预期；卖场拓展不及预期。