海澜之家(600398)：持续向好 主品牌终端零售实现正增长 电商大幅增长

　　核心观点：

    　　公司第三季度单季业绩降幅收窄。公司前三季度营业收入117.78亿元，同比下降19.82%，归母净利润12.90 亿元，同比下降50.69%，其中第三季度单季营业收入和归母净利润分别下降7.35%和下降30.20%。

    　　主品牌终端零售实现正增长，孵化品牌持续发力。分品牌看，主品牌前三季度营业收入90.55 亿元，同比下降21.48%，第三季度单季同比下降6.59%。圣凯诺前三季度营业收入13.99 亿元，同比下降7.83%，第三季度单季同比下降20.17%。其他品牌前三季度营业收入9.91 亿元，同比增长57.33%，第三季度单季同比增长11.11%。其他品牌中孵化品牌海澜优选前三季度营业收入同比增长70.38%，第三季度单季同比增长60.56%，OVV 前三季度营业收入同比增长50.11%，第三季度单季同比增长102.84%。主品牌降幅持续收窄，且第三季度终端零售增长由负转正。圣凯诺收入波动主要和交货周期有关，全年收入有望保持平稳。其他品牌主要由于英氏于去年三季度并表，基数提高。

    　　线上销售大幅增长，营收占比增至双位数。公司线上业务前三季度营业收入13.26 亿元，同比增长55.54%，其中第三季度单季同比增长111.27%。线上营业收入占主营业务收入比例从上年同期的5.93%提高到11.59%。看好未来伴随线上收入占比提升对业绩拉动作用加大。

    　　毛利率略有下降，期间费用率上升。公司前三季度毛利率和期间费用率分别为40.06%和23.07%，较上年同期减少1.71 个百分点和增加5.74 个百分点，前者由于适当让利，后者由于收入下降而费用较刚性。

    　　20-22 年EPS 预计分别为0.47 元/股、0.73 元/股、0.84 元/股。现价对应2021 年市盈率9.16 倍，参考公司过去五年平均市盈率，给予公司2021 年13 倍PE，合理价值9.49 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售的风险等。