永辉超市(601933):单季营收略微下滑 到家业务持续高增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2020-11-02

  核心观点:

      事件:(1)2020 年前三季度公司实现营收726.7 亿元,同比+14.4%;归母净利润20.3 亿元,同比+31.9%;扣非后归母净利润15.2 亿元,同比+19.8%。(2)其中单三季度实现营收221.5 亿元,同比-0.95%;归母净利润1.75 亿元,同比+3.4%;扣非后归母净利润1.25 亿元,同比+18.1%。单三季度营收略微下滑,利润保持正增长。

      毛利率小幅上涨,经营性现金流持续好转:(1)2020 年前三季度公司综合毛利率上升0.17pp 至22.05%。前三季度期间费用率下降0.12pp至18.85%,其中销售费用率上升0.47pp 至16.19%,管理费用率下降0.49pp 至2.40%。(2)前三季度经营性现金流为60.70 亿元,比去年同期增加165.87%,主要由销售增长和毛利率增加、收回保理款、往来款等所致。其中,单三季度经营性现金流为10.4 亿元,同比+266.3%。

      Mini 店持续优化,到家业务高增长。据三季报:(1)公司2020 年第三季度新开超市门店27 家,新签约24 家,据公司官网,截止10 月底公司已开业门店共970 家。(2)第三季度Mini 新开门店8 家,闭店61 家,截止三季末共405 家。(3)前三季度到家业务实现销售额65.35亿元,同比去年增长180%,占主营收9.7%,其中3Q 到家业务实现销售额19.7 亿元。前三季度永辉生活APP 占到家业务比重达50.7%。

      盈利预测及投资建议。永辉作为国内具有成长性的超市龙头,积极探索到家业务和Mini 店等创新业态,享受行业集中度提升红利,预计20-22 年归母净利润为23、30、38 亿元,对应PE 为32/25/19 倍,维持合理估值20 年45XPE,合理价值10.8 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示。零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期;天猫、京东等电商分流;公司O2O 业务不达预期。