永辉超市(601933):业绩基本符合预期 大比例回购彰显公司长期发展信心

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正/杜一帆 日期:2020-11-02

  业绩简述及事件公告:公司2020 年前三季度收入726.70 亿元/+14.36%;归母净利润20.28 亿元/+31.86%,扣非归母净利润15.15亿元/+19.75%,经营性现金流净额60.70 亿元/+165.87%;单季度看,2020Q3 营收212.54 亿元/-0.95%,归母净利润1.75 亿元/+3.45%,扣非归母净利润1.25 亿元/+18.05%。营收基本符合预期,利润略超预期。公司同时公告,将在12 月内回购不超过1.5-3 亿股或 27亿元人民币,回购价不超过9 元,本次回购股份将作为公司实施股权激励或员工持股计划的股票来源。

      展店速度加快,mini 店进一步调整;同店承压,或与疫情影响超市目标人群收入、CPI 下行、新零售业态冲击等多个因素作用有关,公司后续或开展新业务形态探索。今年第三季度,永辉超市新开门店27 家,相较2020Q2 公司新开 15 家门店进一步加快,从区域上看,多为次成熟区域;2020Q3 公司新签约门店24 家,环比2020Q2 新签约门店19 家有所增加,储备门店充足。此外,公司拟关闭1 家Bravo 门店以及61 家mini 店,较上半年mini 店闭店88家速度有所加快。公司门店数量和经营面积同比均有所提升,收入端承压,预计同店有所下降,或与疫情影响超市目标人群收入、CPI 下行、社区团购等新零售业态冲击等有关。总裁李国曾在采访中主张永辉走小业态、大供应链之路,公司在上半年曾在社区团购中推出的车厘子礼盒,销售旺盛,公司后续或开展新业务形态探索。

      疫情缓和背景下到家业务占比仍维持高位,永辉生活APP 表现亮眼。2020 年前三季度到家业务实现销售额65.35 亿元,同比去年增长180%,占主营收入比9.7%,与上半年比例持平;到家生活业务中,来自永辉生活app 占到家业务比重50.7%,较上半年占比进一步提升。

      毛利率小幅下降;期间费用率20.15%/-0.22pct,整体控制良好,或受mini 店的调整、股权激励费用下降与公司现金流改善推动。

      2020Q3,公司综合毛利率为21.31%/-0.41pcts;期间费用率上,公司2020Q3 单季度的销售、管理和财务费用率分别为17.54%/+0.85pcts、2.54%/-0.76pcts、0.07%/-0.31pcts,整体期间费用率小幅下降0.22pcts,环比二季度上升0.43pcts 改善明显,或受mini 店的调整、股权激励费用下降与公司现金流改善推动。

      大比例回购彰显公司信心,股权激励凝聚团队进一步前行。公司此次回购不超过 1.5 亿股-3 亿股或 27 亿元人民币占公司总股本的1.58%-3.15%,且暂无减持计划,彰显了对公司的长期信心,同时股权激励凝聚团队,有利于后续业务进一步开展。

      投资建议:公司作为全国性超市龙头,供应链效率和管理优势显著;当下公司聚焦云超业务展店有望加快,调整mini 店布局提升运营效率,持续优化供应链采购提升供应链管理能力,并购云创加速到家业务推进线上线下融合,有望实现持续成长。预计2020-2022 年EPS0.27 、0.35 、0.47 元/ 股, 当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为29.0X、22.4X、16.6X,维持“买入-A"评级。

      风险提示:门店拓展不及预期;同店大幅下降;市场竞争风险。