联化科技(002250)：业绩符合预期 持续看好CDMO成长性

公司是国内精细化工定制行业龙头，受益于医药CDMO 行业高景气、公司前期充足储备及持续资本开支，医药CDMO 业务有望持续高增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司作为国内农药定制行业龙头，响水基地有望复产，且医药CDMO 业务步入快速增长期，维持2020-2022 年EPS 分别为0.46、0.77、0.99 元，维持目标价31.8 元，维持“增持”评级。

    Q3 业绩符合预期，管理/财务费用拖累单季度业绩。公司2020 年前三季度实现归母净利润2.22 亿元（yoy-24.37%），其中Q3 单季度实现归母净利润1.14 亿元（yoy+108.01%，qoq-21.62%），扣非归母净利润0.95 亿（yoy-2.44%，qoq-32.99%），业绩环比下滑的原因主要是费用端，Q3 单季度管理费用率、财务费用率较Q2 分别增加5.30pct/3.06 pct。此外，我们展望全年，响水基地有望于20Q4 逐步复产，若复产顺利则公司农化业务盈利也有望于2021 年回归。

    看好公司医药CDMO 业务成长性。公司过去三十余年深耕农化领域积累的合成和工程能力从平台体系看并不落后于国内医药CDMO 一流水平，且20H1 已成功完成3 个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，看好公司医药CDMO 业务成长性。

    土地储备和资本开支支撑公司长期发展。台州联化、临海联化、德州联化具备充足土地和项目储备，公司未来三年有望维持较高资本开支，其中20Q3 在建工程达14 亿。公司已在精细化工定制生产领域积累了雄厚的技术服务经验和大客户基础，看好其长期成长性。

    风险提示：下游需求不及预期；新项目建设、投产进度不及预期；环保及安全生产风险；响水基地复产不及预期