海澜之家(600398)：电商提速 新品牌加码 业绩加速复苏

公司三季度收入增长超预期，未来公司电商渠道仍有较大的发展空间，主品牌终端零售转正，新品牌销售表现优异，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级：考虑到疫情影响，下调 2020年EPS 至 0.46（-0.12）元；考虑到公司复苏弹性较大，维持2021 年EPS 为0.70 元，上调2022 年EPS 至0.82（+0.01）元，参考可比同业，给予2021 年15 倍PE，维持目标价9.86 元。

    Q3 收入增长超预期，业绩加速复苏，线上大幅增长。公司前三季度收入117.78 亿元，同比减少19.82%，净利润12.38 亿元，同比减少50.69%，业绩符合预期。公司Q3 收入36.76 亿元，同比下降7.35%。

    电商渠道成为公司新增长亮点，前三季度公司电商渠道收入达13.26亿元，同比增长55.54%。公司加速推进数字化，多样化的新零售渠道布局，联合线上各业务平台持续发力，线上收入占比首次超过10%，对比其他同业电商占比仍较低。公司电商渠道仍有较大的发力空间。

    毛利率环比变动稳定，销售和管理费用率提升。公司前三季度毛利率同比下降1.71pct 至40.06%，主要是疫情以来公司加大产品折扣力度所致。此外，公司销售和管理费用率提升4.18pct/1.29pct，未来随着终端收入恢复常态，销售费用率有较大的改善空间。

    主品牌终端零售转正，新品牌销售表现优异，业绩有望加速复苏。三季度主品牌收入90.55 亿元，同比下降21.48%，Q3 主品牌收入增速为-1.92%，基本与19 年同期持平。旗下女装、童装、生活家居等新品牌开始放量增长，未来随着规模不断扩大有望为公司贡献业绩。

    风险提示：门店拓展不及预期，疫情复苏不及预期。