鹏辉能源(300438)2020年三季报点评:业绩略低于预期 经营有望好转

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/陈俊斌 日期:2020-11-02

  2020Q3 公司实现收入11.6 亿元(+10.8%),归母净利润0.7 亿元(-47.8%),扣非归母净利润0.63 亿元(-50.5%),略低于市场预期,主要系国内新能源汽车市场景气度较低,以及公司数码业务下游需求偏弱导致。随着公司TWS耳机景气恢复,配套TTI 逐步放量,料消费电池业务迎来好转。同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱,尤其是配套五菱宏光MiniEV 爆款车型将于四季度批量供应,此外,储能业务也受益5G 基站建设红利。公司兼具技术和成本优势,未来成长可期,维持“买入”评级。

      事项:10 月28 日公司发布2020 年三季度报告,对此,我们点评如下:

      2020Q3 扣非归母净利润0.63 亿元,同比-50.5%,低于预期。公司2020 年前三季度实现营业收入24.76 亿元,同比-0.77%,归母净利润1.41 亿元,同比-47.89%,扣非归母净利润1.08 亿元,同比-57.94%。分季度看,公司2020Q3实现营收11.6 亿元,同比+10.8%,环比+33.8%;归母净利润0.70 亿元,同比-47.8%,环比+37.6%;扣非归母净利润0.63 亿元,同比-50.5%,环比+44.2%,低于市场预期,预计主要系疫情影响TWS 扣电出货,以及动力电池单价,以及动力电池出货。现金流方面,公司2020Q3 经营现金流净额1.63 亿元,去年同期为0.82 亿元。

      毛利率下滑明显,期间费用平稳,后续有望改善。2020Q3 公司毛利率20.9%,同比-6.7pcts,主要系去年同期高毛利TWS 耳机电池集中出货以及公司动力储能业务毛利有所下滑。但是随着四季度开始,扣式电池出货增加,以及配套上通五车型放量,公司毛利率有望改善。报告期内,公司期间费用率为10.7%,上年同期为10.65%,基本保持稳定,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.68%/2.80%/3.90%/1.36%,环比-1.24pcts/-0.63pct/+0.55pct/+1.41pcts,其中Q3 财务费用1,586 万元,上年同期则仅-51 万元,主要系当期人民币升值带来汇兑损失。

      动力电池业务有望步入快车道,储能业务下半年增长基础良好。2020Q3 公司动力电池装机109.1MWh,同比-57.0%,主要系2019 年同期抢装基数较高。公司动力电池配套上汽通用五菱等客户,2019 年上通五占公司全年装机量88%。

      2020 年公司向上通五配套车型新增宝骏E300P、五菱宏光mini EV(120 公里标准续航版、200 公里长续航版)等爆款。其中9 月宏光MINI EV 官方公布销售为2.02 万辆,是中国新能源单一车型单月销量历史冠军,公司四季度配套加速,有望带动公司动力业务步入成长快车道。此外,公司于2020 年5 月底中标中国铁塔磷酸铁锂储能电池采购项目,下半年储能业务增长具有良好基础。

      消费类受益于TWS 耳机浪潮与进入TTI 供应链,有望带来业绩增长。公司消费类电池主要应用于蓝牙音箱、TWS 耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域,目前公司TWS 耳机电池业务有望迎来快速发展,2019 年出货约为1000万只,2020 年出货有望继续保持高速增长,将带来明显业绩弹性。2020 年7月,公司圆柱电池成功通过国际电动工具龙头创科集团(TTI)最终审核,TTI是家居装修工具和建筑工具的国际领先供应商,年圆柱电芯用量可达约3 亿支。

      随着TTI 与TWS 耳机电池需求提升,预计将给公司带来明显的业绩增长。

      风险因素:新能源汽车政策不及预期,新能源汽车销量不达预期,TWS 耳机销量增长不及预期。

      投资建议:考虑到公司销售结构变化以及海外疫情对需求的冲击,下调公司20/21/22年业绩预测至2.32/3.51/4.54 亿元(原预测为2.80/3.57/4.63 亿元),对应EPS 预测为0.55/0.83/1.08 元(原预测为0.67/0.85/1.10 元)。公司当前股价19.35 元,对应20/21/22年PE 分别为35/23/18 倍。随着公司TWS 耳机也会景气恢复,配套TTI 逐步放量,料消费电池业务迎来好转。同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱,四季度开始配套宏光MiniEV 爆款车型。此外,储能业务也受益5G 基站建设红利,公司兼具技术和成本优势,未来成长可期,维持“买入”评级。