家家悦(603708)2020年三季报点评:同店销售增速微负 延续较快外延扩张

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2020-11-02

  我们推算Q3 公司同店销售-4%~-3%,延续较快外延扩张;从当前销售形势看,Q4 同店销售有望好转。长期看,公司省内优势区域提升盈利能力,省外门店加密形成规模效应,内生+外延双轮驱动,成长性明晰。

      收入高增,Q3 利润负增长。2020Q1-Q3,公司分别实现营业收入/归属净利润137.6 亿/3.9 亿元,同比+22.2%/+10.6%;扣非归属净利润3.8 亿元,同比+12.2%。2020Q3公司实现营业收入/归属净利润45.2 亿/1.0 亿元,同比+12.9%/-19.0%。2020Q1-Q3 公司经营性现金流净额8.4 亿元,同比+12.7%。

      Q3 同店承压,维持快速展店。受消费客群购买力下滑等影响,Q3 同店销售承压:2020Q3 公司同店销售约-4%~-3%(20H1:+11.4%)。2020Q3 公司新增门店33 家,其中山东省内/省外各19/14 家,大卖场/综超/其他业态各13/19/1家;新签约门店40 家。2020Q1-Q3 公司累计新开门店69 家(不含安徽快乐真棒并表31 家),我们预计Q4 公司将开店30 家左右,全年公司自主展店约100家(不含并购)。2020Q1-Q3 闭店9 家,我们预计公司全年闭店10~15 家。

      品类优化、规模效应、供应链提效带动主营业务毛利率同比+0.27pct。2020Q1-Q3,公司主营业务毛利率同比+0.27pct 至18.03%,其中山东省内/省外地区主营毛利率分别同比+0.63/-3.25pcts 至18.39%/14.27%。分业态看,2020Q1-Q3,大卖场/综超/百货毛利率分别同比+0.01/+0.44/-0.53pct。2020Q3,公司销售/管理费用率分别同比+1.86/-0.38pct 至17.06%/ 1.57%。

      展望:新区域拓展规模,优势区域提升盈利能力。公司在安徽、张家口等新进驻区域重在:1)改造部分门店的装修设计,优化品类结构;2)提升物流能力,张家口生鲜加工基地部分投入使用,安徽常温生鲜物流体系年底前投入使用;3)门店加密促成规模效应。公司在传统强势区域烟台、威海加大垄断优势,在该区域净利率有望在5%~6%基础上高位提升。

      风险因素:新店培育、并购整合不达预期;新业态、初创类公司分流。

      投资建议:维持公司2020-22 年营业收入预测为186.8 亿/215.5 亿/248.7 亿元;考虑公司省外门店培育不达预期以及新业态、初创类公司分流,下调公司2020-22 年归属净利润预测分别为5.1 亿/6.0 亿/7.2 亿元(原预测为5.6 亿/6.9 亿/8.6亿元),对应2020-22 年 EPS 预测分别为0.83/0.98/1.19 元。维持“买入”评级。