紫光股份(000938):业绩稳步增长 市场份额居前

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/余伟民 日期:2020-11-02

  事件。10 月30 日紫光股份发布三季度,2020 年前三季度公司营收414 亿元(同比+9%),归母净利润13 亿元(同比+4%),扣非归母净利润11 亿元(同比+22%)。

    Q3 净利润稳步增长,存货新高。单Q3 公司收入158 亿元(同比+5%),归母净利润4 亿元(同比+5%)。3 季度末公司存货92 亿元(创新高,环比+4%),合同负债40 亿元。前三季度销售费用22 亿元(19 年同期为25 亿元),管理费用5.3 亿元(19 年同期为5.7 亿元),研发费用26 亿元(19 年同期为28 亿元)。资产减值3.4 亿元(同比增加2.4 亿元)。

    亦庄国资拟入股,助力长远发展。9 月18 日公司公告,公司控股股东西藏紫光通信与屹唐同舟于2020 年9月16日签署了附条件生效的《股份转让协议》,屹唐同舟受让西藏紫光通信所持有的紫光股份总股本的5.68%。屹唐同舟隶属于北京亦庄国际投资发展有限公司,我们认为此次亦庄国企有望助力公司长远发展。

    市场份额居前。根据SDNLAB 援引IDC 数据, 2020 年第二季度全球服务器市场的厂商收入同比增长19.8%至240 亿美元,出货量同比增长18.4%,达到近320 万台。 2020 年第二季度HPE /新华三的市场份额为14.9%,戴尔的份额为13.9%;HPE/新华三市场份额超越戴尔。根据IDC 援引IDC 相关数据, 2020 年上半年超融合存储系统(HCI)实现20.3%的增长,软件定义存储(SDS)在2020 年上半年较去年同期实现38.3%增长。2020 年上半年新华三中国超融合市场份额17.5%,中国软件定义存储市场份额16.1%;均位居国内第二,仅次于华为。

    盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期,我们预测公司2020-2022 年营业总收入为663 亿元(+23%)、850 亿元(+28%)和1088 亿元(+28%),净利润为20.77 亿元(+13%)、25.19 亿元(+21%)和31.56 亿元(+25%)。

      EPS 分别为0.73 元、0.88 元和1.10 元,给予2020 年PE 区间40-50x,对应合理价值区间29.20-36.50 元,“优于大市”评级。

    风险提示。紫光集团阶段性债务影响带来减持压力;研发及海外市场拓展投入超预期加大。