康泰生物(300601)：四联苗有望Q4放量 新冠疫苗研发全力推进

　　本报告导读：

    　　核心产品四联苗升级包装后，阶段性受招标准入节奏影响，Q4 有望快速放量，23 价肺炎疫苗有望贡献明显增量，新冠疫苗研发推进顺利，上调至增持评级。

    　　投资要点：

    　　上调至增持评级。 四联苗销售阶段性受招标准入节奏影响，调整2020-2022年EPS 预测至1.14/1.87/3.08 元（原为1.20/1.90/3.02 元），参考可比公司估值，上调目标价至243.10 元，对应2021 年PE 130 X，上调至增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2020 年Q1-3 实现收入14.20 亿元（+1.87%），归母净利润4.33 亿元（+0.58%），扣非归母净利润4.25 亿元（-2.06%），其中Q3 实现收入5.50 亿元(-6.17%)，归母净利润1.74 亿元(+0.49%)，扣非归母净利润1.70 亿元(-0.06%)，业绩处于此前预告中值，符合预期。

    　　四联苗有望Q4 快速放量，23 价肺炎疫苗贡献明显增量。核心产品四联苗Q1-3 批签发466 万支（+85%），全新升级预充装后Q3 销售阶段性受招标准入节奏影响，预计Q4 将快速放量。23 价肺炎多糖疫苗Q1-3 批签发244 万支，全年有望贡献较大增量。长期看疫情使得国民健康意识与传染病防控意识进一步提升，流感、肺炎等二类苗接种率有望持续提升。

    　　新冠疫苗研发推进顺利，研发步入收获期。新冠疫苗研发公司布局了三条技术路线，与阿斯利康/牛津大学合作的ChAdOx1 腺病毒载体疫苗（海外处于临床3 期），处于技术转移和临床前研究阶段，年产2 亿剂生产车间预计年底建成；自主研发的灭活疫苗9 月底获批临床，生产车间已经完成建设。重组VSV 病毒载体疫苗，处于临床前研究阶段。13 价肺炎结合疫苗有望21 年上半年获批上市；人二倍体狂犬疫苗即将正式报产，有望21 年获批上市；随着重磅产品陆续上市，业绩有望加速增长。

    　　风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。