博汇纸业(600966):Q3业绩爆发式增长;APP高管入选董事会 企业整合顺利推进

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/戚志圣/杨维维 日期:2020-11-01

  事件概述

      博汇纸业发布 2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营收93.27 亿元,同比增长 43.43%;归母净利润 5.27 亿元,同比增长 284.72%;扣非后净利为 5.17 亿元,同比增长 287.38%。三季度单季度公司实现营收 35.94 亿元,同比增长 46.13%,归母净利润 2.6 亿元,同比增长 4722.6%;扣非后净利为 2.54 亿元,同比增长 3148.88%。公司业绩符合我们的预期。

      分析判断:

      收入端:白卡纸持续提价,并有望长期维持在高位。

      公司 Q3 营收同比大幅增长,主要系进入 8 月以来,白卡纸价格持续上行,纸厂发布两轮 500 元/吨的涨价函。今年 Q3 白卡纸市场均价约为 5843 元/吨,同比增长 10.95%。去年下半年公司新项目投产,包括江苏工厂 75 万吨白卡纸生产线以及 50 万吨箱板纸生产线+50 万吨瓦楞纸生产线(瓦楞纸生产线技改为双胶纸生产线),公司今年 3 季度的产销量均有所增加。考虑到明年下半年之前,市场上白卡纸新增产能有限,同时限塑令等政策也将推动白卡纸的需求快速提升,白卡纸价格有望长期维系在相对高位的水平,公司营收有望持续增长。

      利润端:前三季度毛利率有所提升,费用率小幅上行。

      盈利能力方面,公司 2020 年前三季度毛利率为 18.26%,同比提升 4.85pct,毛利率的提升主要是由于今年海外木浆价格持续在底部震荡,成本端相较于去年有较大幅度的下降。 2020 年前三季度公司净利率为 5.66%,同比增长了 3.55pct,费用率为10.83%,同比下滑了 0.55pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升 0.22/-0.30/-0.06/-0.42pct 至3.66%/2.42%/0.04%/4.70%。销售费用率的提升主要系报告期内公司产销量增加导致运费增加所致。研发费用率的下降主要系报告期内公司研发支出减少所致。

      其他重要财务指标。

      截至 2020 年 9 月 30 日,公司持有货币资金 25.70 亿,同比增加了 29.84%。2020 年前三季度,公司获得投资收益 869.57 万元,同比增加了 33.33%,主要系子公司江苏博汇收到国开厚德基金分红所致。公允价值变动收益共有 210.75 万元,同比增长 4067.53%,主要是因为交易性金融资产公允价值增加所致

      合理的产能规划支撑公司未来 3 年快速增长。

      公司于 2020 年 8 月 26 日发出全面收购要约。截至要约收购期满,共计 6,100 股股份接受收购人发出的要约。10 月 13日,公司公告称鉴于公司间接控股股东已变更为 APP 集团,公司董事会、监事会拟提前进行换届。APP 集团高管龚神佑先生、林新阳先生、王乐祥先生、于洋先生、吕静洲先生、程晨先生全面入驻博汇纸业董事会,公司整合顺利推进。

      投资建议

      目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位,成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前 APP 受让博汇纸业控制权进展顺利,公司将掌握中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。我们维持公司的盈利预测不变,2020-2022 年收入为 157.80/193.45/207.53 亿元,归母净利润为 10.17/13.99/17.23 亿元, EPS 为 0.76/1.05/1.29 元/股。对应 17.18/12.49/10.14X PE,继续给予“买入”评级。

      风险提示

      1)原材料价格大幅波动。2)海外疫情反复导致海外需求放缓。