粤高速A(000429):3Q符合预告 4Q利好在前

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-11-01

三季报与业绩预告相符,4Q 三大看点使业绩具备向上弹性1-9 月/7-9 月,公司实现营收14.2 亿元/7.6 亿元(同比-38%/-4%)、归母净利3.45 亿元/3.51 亿元(同比-69%/-5%)(公告10/28),与业绩预告相符(1-9 月盈利3.06~3.74 亿元;公告10/15)。我们认为7-9 月盈利同比下降主要因为:虎门大桥限货影响广珠东高速、佛开南段折旧费用增加。

    4Q20 公司有三大看点:佛开南段有望延长收费期;政府对免费期补偿有望落实;公司拟收购广惠高速21%股权。即便不考虑三个催化剂,2021/22年度预测股息率已高达7.3%/6.5%(假设分红率70%)。我们预计2020/21/22 年EPS 为0.23/0.72/0.64 元,目标价8.46 元,维持“买入”评级。

    3Q20 盈利下滑原因:虎门大桥限货影响、佛开南段折旧费用增加7-9 月公司总收入同比减少0.33 亿元,其中广珠东高速通行费收入同比降低0.33 亿元,广佛高速同比降低0.05 亿元,佛开高速同比增加0.03 亿元。

    虎门大桥连接线收入约占广珠东高速的25%(为虎门大桥限货前的水平;参考公告2016/2/16 的预测)。因虎门大桥自2019 年8 月起限制货车与40座以上客车通行,其3Q20 通行费收入同比降低约27%,连带影响虎门大桥连接线的收入。3Q20 公司营业成本同比增加0.28 亿元,主要因为佛开南段转固后暂按原收费期限计提改扩建工程折旧费用,使折旧费用同比增加较多。同期,投资收益同比增长10.2%,反映参股路产盈利恢复正增长。

    4Q20 展望:车流量水平有望提升、政府补偿和佛开南段延期有望实施公司控股路产在3Q20 的日均通行费收入较2Q20 环比增长约3.3%。伴随国内经济生产复苏与湾区一体化提振用路需求,我们预计公司的日均通行费收入在4Q20 环比继续改善,但是国庆中秋假期同比多免费一天导致4Q20 应收天数同比减少约1.2%。在路网效应方面,我们预计虎门大桥限货措施对广珠东高速的影响趋于常态。邻省广西已率先发布对高速公路免费期的补偿政策,即顺延79 天收费期,我们认为广东省亦有望在第四季度落实。佛开南段正在申请延长收费期,若在第四季度获批,路产折旧费用有望获得下调。

    高股息凸显长期价值,维持“买入”评级

    考虑国庆中秋假期免费天数增多、疫情背景抑制冬季出行意愿,我们调整2020/21/22 年归母净利至4.9/15.0/13.5 亿元(前值为6.1/15.1/13.5 亿元)。调整目标价至8.46 元(前值8.85 元),取DCF(9.06 元)测算和PE(7.86 元)测算的均值。PE 测算是基于11.0x 2021PE(前值11.7x2021PE),参考行业估值中枢8.8x 2021PE,因公司分红率高于行业而给予25%的溢价(溢价率不变);DCF 测算是基于WACC =7.12%(前值7.10%)。维持“买入”评级。

    风险提示:珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。