安车检测(300572):系统销售恢复 新规影响趋于缓和

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2020-11-01

3Q20 归母净利同比+17%,下调盈利预测,目标价64 元/股1-3Q20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利6.56/1.58/1.44 亿元,同比+6.3%/-1.7%/+1.8%;3Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利2.57/0.57/0.55亿元, 同比+24%/+17%/+21% , 归母净利增速符合业绩预告(+2.0%~+28.5%)。车检系统销售逐步恢复正常,新定增方案稳步推进,车检运营布局有望提速。下调盈利预测,预计20-22 年EPS 为1.16/1.57/2.18元,给予21 年41x 目标PE,目标价64 元/股,维持“增持”评级。

    免检新规初衷在于便民,对车检市场规模影响有限公安部自2020 年11 月20 日起实施新措施,将扩大机动车免检范围,6年以内7 至9 座私家车纳入免检,6-10 年私家车由每年1 次调整为每两年1 次。政策初衷在于便民,而非放松车检标准。我们测算自21 年始全国车检数量将比原先减少约10%左右;考虑到私家车检测价格低于营运客/货车、未来部分区域或继续提价,此次调整对车检市场规模影响将更小。

    车检站数量稳定增长,车检系统与新设备仍有增长空间区域性供需失衡叠加车检需求升级,我们认为未来3-5 年国内车检站数量仍将稳定增长,公司车检系统业务仍将受益。我们预计公司车检系统20-22年收入分别为8.5/9.4/11.3 亿元,19-22 年CAGR=7%,贡献净利润为1.5/1.7/2.1 亿元;预计其它新设备合计收入分别为0.9/1.1/1.2 亿元,CAGR=36%。

    新定增方案稳步推进,车检运营布局有望提速

    10 月20 日,公司重提定增方案,拟募资13 亿元,其中3 亿用于置换临沂收购款,10 亿用于连锁机动车检测站建设项目。公司以收购作为车检运营业务推进的主要手段之一,临沂正直并表后,我们预计20-22 年公司机动车检测服务收入为0.67/1.33/1.47 亿元,19-22 年CAGR=148%;我们预计20-22 年并表检测站贡献净利润为0.15/0.40/0.50 亿元;后续定增方案落地, 我们预计检测站收购有望提速, 检测站投资收益预计为0.11/0.43/1.04 亿元。

    下调盈利预测,目标价64 元,“增持”评级

    考虑到尾气遥感与治超等新产品招标延后,下调盈利预测,预计20-22 年归母净利润为2.2/3.0/4.2 亿元(前值2.5/3.6/5.0 亿元),对应EPS 为1.16/1.57/2.18 元,对应PE 37/27/20x。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 平均值为47x,免检新规压制车检行业估值,我们给予公司21 年41x目标PE,每股目标价64 元(前值94 元)。维持“增持”评级。

    风险提示:检测站新建速度放缓;遥感业务不及预期;收购进度存在不确定性;原材料价格波动风险。