中煤能源(601898)：煤炭业务带动Q3利润环比好转

20Q3 扣非归母净利同、环比-1%、+14%

    20 年10 月28 日，公司发布三季报，20 年M1-9 实现营收1002 亿元（yoy+6%），归母净利42 亿元（yoy-28%）；20Q3 营收289 亿元（yoy+17%、qoq+15%），归母净利18 亿元（yoy-7%、qoq+11%），扣非归母净利18亿元（yoy-1%、qoq+14%），业绩环比改善主要受煤炭业务板块带动。后续我们看好20Q4 动力煤价格环比改善。故调整盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.43/0.47/0.53 元（前值0.32/0.45/0.58 元），维持“增持”评级。

    20Q3 自产煤毛利润同比基本持平、环比上行

    20Q3 公司商品煤销量7460 万吨，同、环比改善，主要因自产煤产量以及贸易煤销量规模同、环比增加。商品煤产量2960 万吨（yoy+11%、qoq+8%），自产煤销量3001 万吨（yoy+12%、qoq+5%），以动力煤为主。

    20Q3 自产煤均价434 元/吨（yoy-11%、qoq+3%），与行业变动基本一致。

    单位毛利245 元/吨（yoy-11%、qoq+3%），我们据此推算自产煤毛利润规模同比基本持平、环比上行9%。

    20Q3 煤化工中聚烯烃毛利同比变动不大，尿素有所下降公司主要煤化工产品为聚烯烃、尿素等，其中聚烯烃毛利占比最大，20Q3约为5.6 亿元，同、环比下行4%、19%，环比下行较多主要因Q2 销量较高（疫情推迟需求至Q2）、Q3 销量恢复至正常区间。聚烯烃吨价格、成本、毛利均同比下行、环比上行，其中吨毛利1669 元（yoy-2%、qoq+5%）。

    尿素毛利规模其次，20Q3 为1.6 亿元（yoy-57%、qoq-33%），销量和吨毛利同环比下滑均带来影响。同期公司实现投资收益3.6 亿元（yoy-44%、qoq+117%），主要是对联营、合营公司投资收益，19 年报显示占比较大的为中天合创（煤炭及煤制烯烃，未上市）、禾草沟煤业（焦煤，未上市）。

    20Q3 净利率同环比走弱，但经营现金流净改善20Q3，公司销售毛利率25.5%（yoy-3.8pct、qoq-2.0pct），期间费用率14.9%（ yoy-2.7pct 、qoq-0.3pct ）， 销售净利率6.9%（ yoy-1.5pct 、qoq-0.3pct）。同期，公司经营现金流净额103 亿元（yoy+36 亿元、qoq+57亿元），部分因公司加强资金管理，降低经营资金占用。

    短期盈利能力仍向好，维持“增持”评级

    我们看好20Q4 动力煤、焦煤价格环比改善，带动公司归母净利继续环比上行。我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.43/0.47/0.53 元（前值0.32/0.45/0.58 元）。煤炭、煤化工可比公司PE（2021E，Wind 一致预期）均值分别为8.6、13.8 倍，我们分别对煤炭、煤化工部分2021 年PE 取8.8、13.8 倍（考虑公司煤炭产能仍有扩张空间，给予煤炭部分一定估值溢价），此外，我们测算公司2021 年煤炭、煤化工业务归母净利分别为53、10 亿元，采用分部估值，我们预测公司合理市值为602 亿元，目标价4.54元（前值3.88-4.20 元），维持“增持”评级。

    风险提示：油价持续下跌，新增产能投产不及预期，投资收益不及预期。