乐普医疗(300003):3Q20归母净利润环比提速

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2020-11-01

3Q20 归母净利润表现突出

    公司10月28日发布20年三季报,1-3Q20实现收入63.9亿元(yoy+8.6%),归母净利润19.7 亿元(yoy+22.4%)、扣非归母净利润16.0 亿元(yoy+20.2%),其中3Q20 收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为9.7%、82.3%、17.8%。我们维持盈利预测,预计20-22 年EPS 为1.23/1.60/2.09 元,当前股价对应20-22 年PE 估值为26x/20x/15x。公司经营稳健,但短期或面临国家冠脉支架集采的政策情绪压力,我们给予21年PE 23x(可比公司Wind 一致预期21 年平均PE 为27x),调整目标价至36.88 元(新股本折算前值46.86 元),维持“买入”评级。

    销售费用率同比下降,现金流稳健

    公司1-3Q20 毛利率为69.7%(yoy-2.9pct),我们推测可能与产品销售结构变化有关。1-3Q20 公司销售、管理、研发费用率为19.7%(yoy-5.3pct)、8.8%(yoy0.0pct)、7.3%(yoy+1.2pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,销售费用率同比下降但重视研发依旧。1-3Q20 经营活动现金流量净额为16.0 亿元(yoy+25.1%),现金流稳健。3Q20 归母净利润增幅较大,主因主业增长叠加非经常损益影响(持有的君实生物股权的公允价值变动收益4.90 亿元及在三个子公司实施股权激励对应估算的股份支付费用1.29 亿元)。

    器械:公司增长引擎,二季度起收入恢复稳健同比增长公司器械板块年初受疫情影响,植入器械销量同比下降幅度较大,但二季度开始,随着国内疫情的好转,植入器械已呈现良好增长态势,同时叠加新冠试剂等抗疫产品出口对收入的增厚,公司2Q20、3Q20 器械板块收入同比分别增长72.37%和36.96%,恢复良好态势。随着医院手术量的逐渐恢复,常规金属支架销售有望继续改善,叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献,器械板块全年有望实现相对高速的净利润同比增长。

    药品:现金流业务,零售市场表现靓丽

    公司药品业务的集采销售额由于价格显著降低而下降,但零售市场仍保持了稳定的增长,我们推测药品板块1-3Q20 的净利润同比增速高于收入。

    药品板块1-3Q20 医院端受到疫情负面影响,但已在逐渐恢复。另外全国扩围已于20 年1 月起陆续执行,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标,标期至少两年,奠定20-21 年净利润增长基础,我们看好药品板块全年净利润实现平稳增长。

    风险提示:核心产品销售不及预期风险,支架集采降价超预期风险。