中国人保(601319)2020年三季报点评:综合成本率较中期提升 投资收益对冲利润下滑

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张径炜/徐康/洪锦屏 日期:2020-11-01

事项:

    中国人保公布2020 年三季报。报告期内实现归母净利润187 亿元,同比-12.3%,扣非归母净利润186 亿元,同比+4%;期末归母净资产1978 亿元,较年初+8%;产险业务综合成本率98.4%,同比上升0.5pct,较中期上升1.1pct。

    评论:

    产险业务增速低于同业,市占率较中期下滑。报告期内人保财险实现保费收入3442 亿元,同比+3.7%,低于行业9%的增速,可比同业增速分别为:11.5%(平安财)、14.9%(太保财)。截至报告期末,财产险业务市占率为 32.5%,较上年末下降0.7 个百分点,较中期下降 1.5 个百分点。

    车险增速提升,信用保证保险业务加速下滑。分险种来看,前三季度车险同比+5.3%,较中期(+2.8%)有所提升,但同期内低于平安(+6%);非车险同比+1.6%(中期6.3%),增速继续回落,其中信用保证险同比-71.2%。上半年疫情影响汽车消费,尤其是在疫情最为严重的第一季度,汽车销量同比-42.4%,带动车险保费规模同比出现下滑。二季度后在汽车消费政策刺激下车险市场回暖。非车险中信用保证险同比-71.2%,呈加速下滑之势(其中Q1、Q2 累计保费增速分别为-48%、-58.6%)。在车险消费回暖、信用保证险的深度调整下,人保年初以来的险种结构发生了较大的变化,逐渐恢复往年占比,车险占比提升(Q1 至Q3 变化路径为48.3%→53.2%→57.9%),非车险占比则有所回落。

    财产险业务综合成本率上行,投资收益明显提升。报告期内人保财险综合成本率98.4%,同比上升0.5 个百分点,较中期上升1.1 个百分点。其中(赔付支出-摊回赔付支出)/已赚保费的比例由43.9%提升至48.9%,料综合成本率上升主要由赔付率上升引起。上半年因为疫情原因,公司车险赔付率同比下降4pct 至57.6%。进入到三季度,国民经济已基本恢复到正常运转,汽车出行活动率上升,引起车险赔付上升。报告期内总投资收益同比+19.9%(中期14.2%),有明显提升,三季度市场投资环境较上半年改善,预期公司总投资收益率上行。

    归母净利润同比-12.3%,较中期降幅(-18.8%)收窄,扣非归母净利润同比+4%,存在差异的原因主要为在去年二季度存在47 亿元的税收返还,公司核心经营能力仍保持稳定。

    人身险业务:寿险缴费期结构保持稳定,健康险仍以趸交为主。前三季度寿险业务期交首年保费同比+0.3%(中期2.3%),较中期有所回落;趸交同比-28%,较中期(-31.3%)降幅收窄。长险首年中期交占比同比提升8.1 个百分点至46.2%,与中期(46.3%)基本持平。公司寿险业务在下半年更注重提升价值,趸交保持下滑,但期交增速在三季度未见明显边际提升。健康险趸交同比大幅提升765.3%,预计主要来自于银保渠道。

    投资建议:三季度人保继续剥离承保风险比较大的信用保证险业务,业务结构持续优化。综合成本率明显提升,后期在车险综改的市场背景下存在一定的不确定性,预期赔付率仍有压力,但公司作为财险行业龙头,长期来看在改革下依靠高效运营和平台优势料将更有竞争力。我们预测2020-2022 年中国人保EPS 为:0.46/0.55/0.78 元 (前值为0.52/0.59/0.83 元);BPS 为4.35/4.81/5.48 元(前值为4.40/4.90/5.61 元)。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判,给予财产险业务1.5-1.8 倍PB,给予人身险业务1 倍PEV,给予其他业务1 倍PB,对应的价格区间为7.66-8.59 元/股。维持“中性”评级。

    风险提示:疫情影响超预期、自然灾害频发、权益市场动荡