深度*公司*正泰电器(601877):业绩稳健 盈利能力保持向好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/李可伦 日期:2020-11-01

  公司发布2020 年三季报,盈利增长6.42%。公司低压电器与光伏业务双轮驱动,业绩稳健增长;我们看好公司未来发展,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      前三季度盈利增长6.42%:公司发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入232.47 亿元,同比增长3.43%;实现盈利30.48 亿元,同比增长6.42%;扣非后盈利29.72 亿元,同比增长6.21%,其中三季度单季实现营业收入86.38 亿元,同比增长7.31%,环比下降3.06%;实现盈利12.37 亿元,同比增长14.56%,环比下降15.76%。

      盈利能力稳步提升,经营净现金流略降:前三季度公司销售毛利率32.15%,同比提升2.74 个百分点,相比于半年报31.33%的毛利率提升0.82个百分点。三季度单季毛利率为33.53%,同比提升1.83 个百分点,环比基本持平。现金流方面,前三季度公司经营现金流净额为28.19 亿元,同比略降4.58%,其中三季度18.45 亿元,同比略降6.11%。

      低压电器筑牢渠道优势:低压电器业务方面,公司巩固完善一级渠道网络布局,重点强化二级渠道网络布局与建设;在行业市场深入拓展并实现突破,与众多国企央企大客户建立战略合作关系,在各大细分行业绑定占有优势地位的标杆客户。今年上半年公司低压电器业务实现收入81.82 亿元,毛利率33.89%,同比保持稳定,我们预计低压电器业务三季度延续整体稳健的趋势。

      运营装机容量快速提升,分布式电费收入大增:年内公司积极开展户用光伏业务模式创新、完善渠道生态建设,保持户用分布式的国内领先地位;积极参与竞价、平价项目建设,新获项目容量超过1GW。截至三季度末,公司存量在手光伏电站总装机容量5.12GW,同比提升61.01%;其中集中式1.61GW,同比增加0.46GW,分布式3.51GW,同比增加1.48GW。

      分布式电站电费收入15.04 亿元,同比大幅增长70.54%。

      估值

      我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.97、2.31、2.66 元,对应市盈率分别为14.9、12.7、11.0 倍;维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。